新超越极限244a文章列表:

• 1、上海中心大厦：豆腐土上立起的中国高度丨大国工程我来建
• 2、快手选择不躺平
• 3、智氪分析 | 抄底百度的时候到了吗？
• 4、A股异动｜小康股份涨停 股价创超5个月新高 5月新能源汽车销量同比增244%
• 5、强劲需求抵御经济逆风，这个啤酒巨头的股价有看头

上海中心大厦：豆腐土上立起的中国高度丨大国工程我来建

封面新闻记者 石伟 田雪皎 上海报道

上海中心大厦，东经121.5°，北纬31.2°。

9月15日，台风“梅花”登陆上海，整个城市看似静立风中。实际上，632米高的上海中心大厦正在全力对抗暴风，大楼阻尼器最大摆动幅度超过1米，刷新了纪录。

上海中心大厦（受访者供图）

上海中心大厦127层，632米高，目前是中国第一高楼，世界第三高楼，整体重量超过85万吨。全程参与建设、现任商务运营有限公司总经理的梅雪说，这座摩天大楼不仅代表这上海的百年巨变，也代表这中国建设的新高度。

上海中心大厦始建于2008年11月，2016年3月完成建筑总体的施工。它顶着多项创新技术，矗立在黄浦江边，随时承受着风和地心的力量。游客乘坐高速电梯，在大楼126层可以看到，1000吨重的阻尼器像一只巨型眼睛，把风的力量消弭于无形，但音符和光效，又让游客能看到每一次风吹过大楼的样子。

9月20日，封面新闻记者看到，不断有游客登上大厦，俯瞰着蓝天白云下的上海。

打怪升级 “豆腐土”上立起中国第一高楼

梅雪（受访者供图）

上海中心大厦商务运营有限公司总经理梅雪，是大厦筹建组的三人成员之一，她用16年的青春年华全程参与、见证了大厦建设、运营过程。

“没有最难，一直都难。就像在游戏里打怪升级一样，一关一关地过来了。”

她记得，在项目论证阶段，有专家形容这项工程是“在豆腐土上盖大楼”，并且当时还是盖世界第二高的大楼。

上海中新大厦位于黄浦江畔陆家嘴区域，这里经江水冲刷形成，区域土层松软。如何让632米的高楼牢牢立住脚？建设者们攻克难关，创新采取了“钻孔灌注桩 桩底注浆”技术。打孔投放钢筋笼，再进行水泥浇灌，打出了955根87米深的主基桩。项目曾动用了8个搅拌站、450辆搅拌车，连续63个小时不间断协同“作战”，在地下浇捣出6万立方米混凝土，为大楼筑起一块足球场大小、2层楼高的底板，为摩天大楼“定盘扎根”。

俯瞰上海中心大厦（受访者供图）

“混凝土的凝固对温度、湿度都有要求，这些搅拌车的进场出场时间几乎精确到分钟。建设者们呈现出了强大的协同能力。”梅雪回忆说。

筛选方案同样困难重重。国内外9家设计单位拿出了19个方案和21座模型。一轮又一轮地甄选，方案从19个变为9个，从9个变为4个，再从4个变为2个，最终呈现出目前的样貌。

“既要考虑15年前的建设水平、成本代价，还要考虑百年工程的长远发展、时代变化。”

一些方案在当时的背景下较优，但时代一直在向前，从城市长远考虑，大厦可能投入运营不久就落后、淘汰；另一些方案过于超越时代，从纸上落地到实际建设，可能技术突破困难、建造成本太高昂。

最终，经过科学论证和审定，提出“绿色、智慧、人文”的定位，方案也不断优化，最终变得可操作、可实施。

国内首创 梦幻“黑科技”两次抵抗强台风

阻尼器

目前中国超过500米的大楼，仅有6座。建设高楼关键的难度在于“减振”，目前建设超过200米的大楼，便需要“镇楼神器”，阻尼器是最常见的选择。大楼内安装的阻尼器，在大风或地质震动时与大楼共振，消减大楼震颤。

上海中心大厦125层与126层之间，守护中国第一高楼的阻尼器重达1000吨。这是中国首创的超高层大厦电涡流阻尼器，其大小和重量目前均为世界之最。

2022年9月，台风“梅花”登陆上海，上海中心大厦的阻尼器以肉眼可见的幅度摆动，被工作人员拍摄上传网络后引发轰动。

严明（受访者供图）

上海中心大厦建设发展有限公司党委书记、副总经理严明介绍，这台阻尼器在台风“梅花”登陆期间，最大摆幅超过了1米。2019年，“利奇马”台风登陆时，阻尼器摆幅也接近80厘米。

严明介绍，这台阻尼器被称为“上海慧眼”，设计理念来自《山海经》中的“烛龙之眼”，造型真的像一只巨大的眼睛。它的极限摆动幅度可以达到两米，帮助建筑保持楼体稳定和安全，可以令大厦内90%的人能感受到较大的舒适度。

不过，当游客乘坐每秒最快上升18米的电梯，抵达126层，看到这只大眼睛时，它并不是一个冰冷的建筑物。巨大的阻尼器出现在眼前，有顶天立地的感觉。136台、6种不同的激光，244台全息声音响，与“眼睛”相互配合，造就一场光影视听盛宴。

绚丽的光影科技，与高科技阻尼器紧密结合，每次风拂过大厦，阻尼器摆动的静态数据便通过运算转化成为一段“Soul ”纯数字音乐，成为整个空间的背景音乐。同时，光影演绎的春日细雨、夏日繁花、秋日枫叶、冬日寂静，随着变幻的音乐不断变幻。

据介绍，数据的激光传感器精度达到0.1毫米，地球轻微的“呼吸”，都经过阻尼器转换为可见的光影，让严谨的技术运算和浪漫的艺术在583.4米的高空相遇。因为每一次阻尼器的摆幅不同，呈现视听景象的也不一样，所以每一场的演出都是独一无二的存在。

大厦内空中花园（受访者供图）

“神衣”护体 国内第一高楼能耗降低50%

除了“镇楼神器”，上海中心大厦还披着一层“神衣”。大厦外墙的柔性玻璃像窗帘一样挂在钢结构上，每上升一层，玻璃的安装会横向扭曲一度，127层大厦扭曲了大概120度。远远望去，大楼像一条巨龙盘柱而上。

这不仅仅是为了形成特殊的景观造型。严明介绍，这一扭曲转向的造型在设计时经过了风洞实验，这一造型可以抵消24%的风载力量，从而降低了大楼晃动可能。

在柔性玻璃安装时，建设者们耗时10个多月研发了适合大楼的“移动支座”。与进口相比，这让建设成本节省了1个亿。

大楼的外部的柔性玻璃多达20357块，这些玻璃总面积14万平方米，全部采用国产白玻璃，可以有效遮挡紫外线。外墙之内还有一层9万平方米的玻璃紧贴建筑之上，两层玻璃之间有十多米的空间距离。

大楼自上而下的两层玻璃总共面积相当于32个足球场大小，两层隔离，就像暖水瓶里的内胆起到隔热保温作用。这种物理性设置，是大厦“绿色”设计理念之一。

严明说，上海中心大厦采用了40多项绿色技术，形成了复杂的绿色运营体系，通过这些技术、体系，同期可以比同类建筑降低21%的能耗。其中，上海中心大厦投入运营的30年到50年之间，双层玻璃系统可以让能耗与同等规模大楼相比减少50%。

“绿色理念实际是一种态度。比如大楼还安装了270台风力发电机，为大楼本身提供绿色电力，还远远满足不了需求。但是从方方面面去践行绿色理念，每一处都有限地降低能耗，总体规模就非常可观。”

上海中心大厦

对话管理者：这是一座亲民的写字楼

封面新闻：作为中国第一高楼，在它建设和管理中，最难的是什么？

严明：从筹建到现在已经运营了5年，都是不断有难题和挑战。建设期有各种工程难题，运营期也有新的难题和压力，我们的团队还在不断学习、优化。

封面新闻：关于这座超级大楼，您最想推介的是什么？

严明：要推介的很多，我们充满人文理念的博物馆、书店、空中园林、党建中心等等。我们的阻尼器在两次强台风中效果很好，这台我国自主研发的设备，能让大楼里90%的人感到较大的舒适度。但它又不是冷冰冰单一的机器设备，已经成为饱含艺术美感的网红景点。

大厦内博物馆藏品（受访者供图）

封面新闻：对很多人来说，可能这只是一座更高的写字楼，您觉得它有什么不同？

严明：除了之前提到的，它包含了各种科技、工程方面，它的性质也很不同。它不仅仅是高端写字楼和酒店，它的亲民性与很多高端大楼不同，里边有景观、博物馆、书店、咖啡厅、空中花园，并且是针对所有市民以及全国全世界游客开放。

封面新闻：作为国内第一高楼的建设参与者和管理者，您个人有什么感触？

严明：一个是深深的荣幸，在代表我国最高水准的大楼工作。另一方面因为感情深，感觉压力很大，担子重。我们的团队都是这样，即便没有自己排班，遇到大型节假日、台风，都还是进来转一转，看一看，心里放不下。

记者手记：竖起来的外滩 上海的灯塔

□石伟

奔流的黄浦江畔，632米的上海中心大厦刷新了这座城市的天际线，被称作“竖起来的外滩”。

这座“垂直的城市”，总面积57.8万平方米，可以容纳3.5万人在楼内，电梯就安装了157部。直观感受是，从上海外滩的延安路到外白渡桥，沿江的第一排建筑面积总和，与大厦总面积只差10000多平方米，游客游遍大楼可能需要一天时间。

大厦被自上而下的9个区间，在玻璃隔层开辟了空中花园。负五层银行保险级别的宝库专区，除了金融机构前来存放物品，也有普通市民给孩子写下书信，留待未来拆封。37层有收藏家马未都开办的博物馆，各种藏品敞开了供游客欣赏；玻璃隔层中建造了数百平方米的苏州园林，山水鱼花在百米高空相映成趣。52层的网红书店里，布局玄妙如科幻大片的场景，1.6万种图书曾吸引游客排队了三小时。

大厦121层，360度观景平台吸引了数百游客。人们扶老携幼远眺这座古老而又崭新的城市。一名游客说，空气澄澈的时候，在这里可以看到60公里外的崇明岛。

乘坐电梯参观艺术空间时，从1楼到达118楼最高速度达到每秒18米，同行的游客因为耳膜传来的压力惊呼，同时忍不住拿出手机拍摄。大厦内有3部这样的电梯，目前是世界上最快的电梯。为了乘坐舒适度，电梯加装了特殊设备，电梯内竖起的硬币不会倒，游客也不会产生眩晕感。

透过玻璃，曾经的建设者梅雪，低头看着已经显得矮小的东方明珠塔说：“每天走环城线回家的时候，从那个角度都能看到上海中心大厦，像灯塔一样。它代表着上海百年变化，代表着国家百年建设的新高度，参与它的建设是我一生之幸运。”

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快手选择不躺平

快手给出了一份漂亮的四季报，但也很难抵挡时代的洪流。

作者 | 鱼三隹
编辑 | 郑玄

上市一年，快手交出第一份年度成绩单。

3 月 29 日，快手科技发布 2021 年第四季度及全年业绩。四季度，快手总收入 244 亿元，同比增长 35%，经调整净亏损额 35.69 亿元。其他关键运营数据，DAU 达 3.23 亿，全年电商 GMV 达 6800 亿元，同比增长 78.4%。

单看第四季度数据，快手的表现确实让人「眼前一亮」，尤其是在去年下半年以来互联网平台公司普遍「降速」的大背景下。但不可否认的是，随着短视频平台的用户增长逐渐触达天花板，对于持续亏损的快手来说，「降本增效」越来越成为未来几年必修的课题。

根据财报，快手 2021 年总收入达人民币 811 亿元，同比增长 37.9%，排除以股份为基础的薪酬开支、可转换可赎回有限股公允价值变动影响，2021 年快手全年净亏损 188.5 亿元，同比增加 139.7%。

财报公布的第二天，3 月 30 日，快手股价高开 8%，但盘中急速下挫，最终收跌 6%。

高开低走可能是受市场消息的影响。当日早间就有传闻监管部门或将全面整顿直播行业乱象，当天下午国家网信办、国家税务局和国家市场监管总局联合发文，要求进一步规范网络直播营利行为，打击涉税违法犯罪。

01 用户规模创新高，但增速回落

在电话会议上，程一笑总结道：「短视频行业正从纯增量发展阶段，逐步往存量发展阶段切换。」

财报显示，快手四季度 DAU 达 3.23 亿，同比增长 19.2%，MAU 达 5.78 亿，同比增长 21.5%，用户规模创历史新高，日活、月活同比增幅均是 2021 年中四个季度的最高值。

但从环比来看，2021 年快手一至四季度 DAU 分别为 2.95 亿、2.93 亿、3.2 亿、3.23 亿，其中二、三、四季度的日活增长分别为-200 万、3000 万和 300 万；一至四季度 MAU 分别为 5.2 亿、5.06 亿、5.73 亿、5.78 亿，其中二、三、四季度的环比增长分别为 -1400 万、7100 万和 500 万。

无论 DAU 还是 MAU，环比增幅均有所回落。

其中，三季度用户增长的主要受东京奥运会热度影响。

去年 6 月，快手宣布与中央广播电视总台达成奥运转播短视频战略合作，将在东京奥运会和北京冬奥会期间进行赛事点播、视频宣发等。

自东京奥运会开幕，快手就展开了「24 小时联播」，并上线了《老铁早上好》、《奥运一年级》、《冠军来了》等相关节目，显著提升了用户的使用时长。根据快手三季度财报，用户在体育内容上的使用时长同比增长 1.5 倍。

四季度，随着奥运热度逝去，快手的用户增长明显放缓。

据 CNNIC 发布的《中国互联网络发展状况统计报告》，截止去年 6 月，我国短视频用户规模较 2020 年 12 月仅增长 1440 万。

短视频行业整体的用户增长正在放缓，但是和抖音、视频号这两大主要竞争对手相比，快手的处境似乎更为艰难。

据 QuestMobile 数据，截至 2020 年 12 月底，快手 MAU 为 4.4245 亿，抖音为 5.3557 亿，抖音领先快手 9000 万；而截至 2021 年 12 月底，快手 MAU 为 4.1099 亿，抖音为 6.7180 亿，两家的差距已经拉大到 2.6 亿。

视频号也正「后来者居上」，根据视灯研究院数据，2021 年视频号的 DAU 超 5 亿，高于快手 2021 年平均 DAU 的 3.08 亿。

面对存量时代的竞争，程一笑认为「这要求我们为用户创造更多差异化的价值，形成更为独特的用户心智。」

换句话说，快手需要挖掘更多更独特的优质内容。

值得一提的是，尽管四季度用户增速放缓，但快手的每位日活跃用户日均使用时长同比增长 32.3%，达到了 118.9 分钟。

快手在财报中将其归因于内容的精细化运作，通过为不同用户群体提供有针对性的内容，更好地满足不断变化的用户需求以及获取新目标用户群，从而实现用户数量以及用户使用时长的增加。

2021 年全年，快手逐步深化垂直内容的差异化战略，着力于短剧、体育、快手新知播等细分内容。

财报显示，截至 2021 年底，快手平台上线超 10000 部短剧并孵化了多部爆款，吸引了较高层级城市女性用户的关注，为快手带去不少流量。

快手推出的部分短剧 | 图片来源：快手

「今年一季度在用户及春节项目上的总投入相对去年有进一步的优化，效率提升显著。」程一笑对于快手的差异化战略依旧充满信心。

快手新任 CFO 金秉也表示，「内容可以帮助拉新、拉回、提高参与度，具有很高的用户价值和商业价值。」未来快手有计划在谨慎评估 ROI 的基础上，小幅增加对内容成本的投入。

02 广告、直播「冰火两重天」

广告（营销服务）和直播是快手最主要的两大收入部门，过去几年直播一直是快手表现最好的业务。但在 2021 年，这两块业务的表现两极反转。

2021 年，快手的线上营销服务收入占比首次超过直播收入占比，成为快手的第一大收入来源。

第四季度，快手广告收入达 132 亿元，同比增长 55.5%，环比增长 21.3%；直播收入为 88 亿元，同比增长 11.7%，环比增长 14.3%。

全年来看，快手 2021 年广告收入为 427 亿元，同比增长 95.2%，占总收入的 52.6%；直播收入为 310 亿元，同比减少 6.7%，占总收入的 38.2%。

除了超越自身的直播业务外，快手此次的广告收入在整个互联网行业中也丝毫不逊色。

随着多家互联网公司接连发布 2021 年财报，不难发现互联网广告业务整体低迷，甚至阿里巴巴、腾讯等巨头的广告收入在第四季度均出现了负增长的状况。

相比之下，快手的广告业务表现强劲，值得关注。

快手在财报中给出了广告业务增长迅猛的 3 个理由：

首先，线上流量的增长以及越来越多的广告商采用短视频及直播广告的形式，助力了快手广告业务的增长。

据 QuestMobile 数据，2021 年上半年，短视频信息流广告占全部互联网广告的 38%，2021 年全年，短视频广告的市场规模同比增长 31.5%。

在短视频广告业务向好的背景下，2021 年，快手广告商数量同比增长超过 60%，广告商月均平均支出以两位数的百分比同比增长，进一步提升了快手在线上营销领域的市场份额。

其次，电商业务作为平台功能的自然延伸，亦有助于其广告业务的发展。

程一笑在回答广告业务相关问题时表示：「快手提供了市面上少有的综合广告产品组合以及闭环成交链路，我们有内、外循环，品牌、联盟、聚星共五种综合广告产品，满足客户在营销链路的整体诉求。」

其中，外循环指广告主直接在快手上投放的品牌广告与效果广告；内循环广告指在快手进行直播带货的商家、主播为了获取更多曝光进行的广告投放，与电商业务关系密切。

「内循环广告增速比大盘更快，达到三位数」，「外循环效果广告受宏观经济和监管政策影响，但趋势上，相对行业展现出了更强的韧性」。

最后，品牌广告 2021 年收入同比增长超过 150%，是快手线上营销服务增长的另一个动力。

反观直播业务，则表现得不尽人意。

年报显示，2021 年快手直播收入 310 亿元，同比减少 6.7%。2020 年，受疫情影响，直播市场整体有所增长，但随着 2021 年疫情得到有效控制，国内大众恢复正常工作、生活，斗鱼、虎牙、挚文集团等直播公司业绩均出现大规模下滑，因此这次快手的直播收入减少也不难理解。

除疫情因素外，监管收紧或是影响直播业务的又一原因。

去年 2 月，国家七部门联合发布《关于加强网络直播规范管理工作的指导意见》，要求网络直播平台建立健全直播账号分类分级规范管理制度、直播打赏服务管理规则和直播带货管理制度，要针对不同类别级别的网络主播账号在单场受赏总额、直播热度等方面合理设限，要对单个虚拟消费品、单次打赏额度合理设置上限，对单日打赏额度累计触发相应阈值的用户进行消费提醒，必要时设置打赏冷静期和延时到账期。

2021 年四季度，快手直播的平均月付费用户 4850 万人，环比增长 5.2%，每月直播付费用户平均收入增长至人民币 60.7 元，同比增长 17.2%，环比增长 8.6%。

尽管第四季度直播数据有所好转，但进入 2022 年，直播行业或将面临更为严格的监管。

2022 年 3 月 17 日，国家网信办部署新一年「清朗」活动；3 月 30 日，国家网信办、国家税务总局、国家市场监督管理总局联合印发《关于进一步规范网络直播营利行为促进行业健康发展的意见》，着力构建跨部门协同监管长效机制、加强网络直播营利行为规范性引导。

虽然从长期来看，规范市场、健康发展对行业中的每家企业都将是有利的，但在初期，相关平台的变现模式在调整过程中难免遭遇阵痛。而对于快手而言，电商，是其谋求的下一个「增长点」。

03 GMV 增长近 8 成，电商生态仍需培育

「长期来看，我们认为直播电商行业的 GMV 规模有机会达到 6 万亿人民币。」电话会提问环节，程一笑展现出对于直播电商前景的看好。

第四季度，包括电商收入在内的快手的其他服务收入达 24 亿元，同比增长 40.2%，环比增长 27.3%；2021 全年，其他服务收入达 74 亿元，同比增长 99.9%，全年电商交易额 GMV 达 6800 亿元，同比增长 78.4%。

快手从 2018 年开始启动电商业务，此后发展迅猛，短短三年平台的交易规模已经相当于 1/5 个京东。

在程一笑看来，「直播电商是一种更高效的内容承载形式」，能够更加直观生动地增强主播与用户之间的互动，可以为消费者提供更加丰富的决策信息；同时，当消费者购买目标不明确时直播电商也是一个能「更好地满足消费者『逛』的购物需求的销售渠道」。

2021 年 7 月份，快手提出「大搞信任电商、大搞品牌、大搞服务商」的电商战略，其中，信任电商模式是快手 GMV 增长的首要基石。

财报中写道，快手四季度「强化了以信任为基础的电商模式，电商业务的重复购买率同比增长超过 5 个百分点。」

根据 2022 年 3 月 4 日快手发布的《2021 快手电商信任建设年度报告》，快手电商凭借技术、算法优势，持续优化全流程商品监控机制，全年拦截疑似假冒伪劣商品发布超过 6244 万次，封禁违规主播、商家 21 万人次，直播带货举报率同比 2020 年下降 8.96%。

2021 年，近 50 亿订单纳入了快手电商「信任购」的保障，享受过「退款不退货」保障权益的消费者下单意愿增长超过 20%。消费者对售后服务处理满意度为 95%，消费者和商家售后纠纷的平台介入率为 0.07%。

此外，2021 年第四季度，好物联盟升级为快分销，对快手电商业务的增长亦有帮助。

据相关资料显示，快分销是一个 SaaS 工具产品，为主播、商家、团长提供一个选品撮合的平台，高效助力人货匹配。

根据品牌力、价格力、分销力、服务力、销售力五维矩阵评估模型，共计 11 项指标数据加权算法将商品分成 L0 到 L5，对于筛选出的好货，快手会给出流量推荐、专属标识、官方补贴、产品特权。

财报显示，快分销「推动活跃买家、购买频率和平均订单价值的增长。2021 年第四季度，快手逾 30% 的电商交易总额来自快分销。」

如今的快手电商虽然正处于蓬勃发展期，但其收入占比并不高，尚不能独当一面。通过计算也不难发现，快手电商的货币化率仅在 1% 左右，仍有很大的上升空间。

据此前《晚点早知道》报道，东方证券互联网分析师吴丛露在一篇研究报告中说，「货币化率低的原因，一部分是由于平台对优质商户、达人的返佣，另一部分原因是快手的 GMV 成交不完全是在站内完成的，跳转到站外成交的 GMV，快手是不能向商家收取扣点的。」

为了进一步形成电商闭环，促进收入增长、加强品控，今年 3 月快手选择了切断外部商品链接。

目前，淘宝联盟商品链接无法在快手直播间购物车、短视频购物车、商详页等发布商品及服务链接。京东联盟商品链接则无法在快手直播间购物车发布商品及服务链接，不过可在短视频购物车、商详页等发布商品及服务链接。

与此同时，直播电商的监管问题，也是分析师们关注的焦点。

在接受提问时，程一笑表示「会与监管部门保持良性沟通，确保行业有序和健康的可持续发展」，并指出目前快手推出的「小店信任卡」交易保障机制，提供了包括「退款不退货」等等用户权益，对于在直播间经营售卖假冒伪劣商品、虚假宣传、刷单等不正当行为的主播和商家将执行严格的惩治和打击措施。

「未来，我们希望继续和行业一起成长，改变更多用户的消费体验和商家的销售体验，为数字经济发展做出贡献。」

*头图来源：快手

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智氪分析 | 抄底百度的时候到了吗？

文 | 刘一鸣

百度的投资者可能已经对各种负面新闻感到厌倦。从魏则西事件开始，再到陆奇离任，百度犹如一艘四处漏水的船，大部分人都在等着它沉没的一天。

人们口中的“BAT”，也实质变成了“AT”，百度市值与阿里、腾讯已经不在一个数量级，百度只有362亿美元，而阿里和腾讯在4000亿美元上下。

如今，百度市值还被美团和京东超越，不仅不保第三，更是需要与拼多多争抢第五的位置。不用说，还有没上市的蚂蚁金服和字节跳动。

兵败如山倒。1年前，即使最悲观的券商分析师也很难预料到，百度会从800亿美元市值跌到300多亿，“跌出了一个拼多多 小米”。2018上半年百度还有20亿净利润，到了2019年上半年，就只有3亿。上一次低于这一数字的上半年净利润，还是在百度2010年的时候。

经历了一系列悲观的预测，百度终于在今年Q2公布了一点点令人欣喜的结果，盘后股价立即上涨逾8%。其实百度Q2财报喜忧参半，但资本市场给予了热烈回应，说明不少投资人都在想着抄底。

本着“瘦死的骆驼比马大”的想法，我们来粗略分析百度各分部的价值。

百度还有哪些底牌

百度这样多年垄断搜索入口的公司，就像占着石油一样，钱是源源不断的。自谷歌离开中国后，自身业务一直没有面对太大的竞争，所以账上一直趴着很多钱。

百度的商业模式是核心搜索业务充当现金奶牛，再去投资新业务，包括内部孵化或者对外投资。

第一，我们需要考虑对外投资。首先看上市公司，这方面百度有两张王牌：爱奇艺和携程。截止2019年8月27日，爱奇艺市值为132亿美元，携程为177亿美元。百度在爱奇艺占股56.7%，价值为74.8亿美元；在携程中占股19%，价值为33.6亿美元。

由于爱奇艺在财务上已经并表百度，需要加一个80%的控股公司折让（Holding Company Discount），这部分共有94亿美元。

另外，在百度公布的长期投资（Long-term investment）中，这一部分包括了大量对外股权投资，用公允价值计量或者权益法计算。权益法即是指，在投资以初始成本计量后，在投资持有期间，根据被投企业价值的变动，来调整投资的账面价值。

据百度Q2财报，长期投资共计122亿美元，这部分包含了携程（持股19%）、战略投资工业富联（3亿人民币）、战略投资中国联通（70亿人民币）等；以及百度在一级市场投资的众多项目，包括威马汽车、货车帮、新潮传媒、Grab、网易云音乐等，百度还在今年8月投资了知乎，这笔交易将体现在Q3财报的本项目中。减去携程部分，这部分共计88亿美元。

第二，看百度所持有的净现金（Net Cash）。由于搜索业务是现金奶牛，所以百度拥有大量账面现金和理财产品等等。从资产负债表端看，净现金是总现金减去负债总额，大致等于现金及现金等价物（Cash and cash equivalents） 短期投资（Short-term investment）-客户预付款和存款（Customer advances and deposits）-短期债务（Short-term debt）-长期债务（Long-term debt），计算下来这部分有100亿美元左右。

所以粗略估算，以上两部分相加就有282亿美元，而百度目前的市值只有362亿美元，这意味着百度的核心搜索 Feed业务，以及之前投入巨资弄的自动驾驶、人工智能操作系统DuerOS等等业务，仅值80亿美元。

如果把自动驾驶和AI项目的价值都算成零，80亿美元市值都归为核心搜索 Feed业务，并且此业务的净利润（Net-profit）按照摩根大通（J.P.Morgan） 2019年的全年预测值（24亿美元）倒推，则目前的PE仅有3.3倍。（注：PE=市值/净利润）

这个数字令人惊叹——百度搜索这么不值钱吗？在各行各业的PE中，传统银行业是最低的行业之一，但中国银行（3988.HK）的PE也有4倍，美国银行（BAC.N）有9倍；在石油这种传统成熟行业中，例如中国石油股份（0857.HK）为11倍，埃克森美孚（XOM.N）有16倍。在传统零售业中，沃尔玛（WMT.N）有25倍、可口可乐（KO.N）有33倍。更不用说高估值的互联网行业，亚马逊有72倍，腾讯和阿里都有30倍。

很明显，百度被资本市场“抛弃”了。

百度能值多少钱？

“很多投资人都认为百度被低估了，但是也不敢买。”一位券商TMT研究主管对36氪说。

投资者不敢买的核心原因，还是百度的“现金牛”业务出现了问题，并且看不清未来。多数巨头都是拥有一个或两个“现金牛”业务，来给其他新业务供血，比如亚马逊通过电商业务来养云计算，阿里通过电商业务来养移动支付等等。

百度也一直是这么做的，搜索业务犹如石油可以“躺着赚钱”，大肆在O2O和自动驾驶、人工智能上撒钱。虽然O2O失败了，人工智能的成效短期看不到，但百度的市值并未受到致命影响，真正带来致命一击的是“现金牛”业务出现了崩塌。

自2017年Q2开始，百度将财报的披露口径分成了两个部分，即百度核心（Baidu Core）和爱奇艺（iQIYI）。据百度2019Q2财报，百度核心的收入同比下滑2%，这部分归属于百度集团的净收入更是同比下滑了54%。在J.P.Morgan对百度业务的预测中，百度核心2019年总营收将呈零增长。

数据来源：J.P.Morgan

除营收放缓外，百度的净利润率在过去3个季度内也急剧下降，原因是开始实施积极的投资计划。百度为了自救，希望把人工智能的技术投资，和视频平台的内容投资结合起来。百度在今年Q1录得5千万美元净亏损，但在Q2扭转局面，让净利润重新为正（3.5亿美元）。

但Q2的改善来源于严格的成本控制，2020年的盈利增长很难依靠成本优化来驱动。百度核心业务的广告收入，在Q2已经同比下滑了8%，据J.P.Morgan预测，这一数字在Q3将继续下滑（-12%）。百度集团财报中的营收增长数字，全靠爱奇艺撑着。

J.P.Morgan的分析师认为，惊讶于百度将经营策略从用户增长转变为优化成本结构，并且将2019年的投资预算做了大幅修改，这似乎是在惨淡的Q1财报之后发生的。

如何给一家处于劣势的互联网公司估值？相比于财务数字，可能信心更为重要。大部分券商对百度都使用了分部加总估值法（Sum of the parts valuation），这是一种给多元化控股公司估值的常见方法，即将公司同时经营的不同业务，分别选择合适的估值方法估值，再根据持股比例加权汇总。

在摩根大通和华兴证券的预测中，都给了百度核心业务10倍PE，使这部分的估值变高为244亿美元。他们估算的结果类似，在425-460亿美元区间，股价看涨到每股115和121美元。

数据来源：J.P.Morgan

数据来源：华兴证券

德意志银行和中金公司都给了百度核心业务15倍PE，使其估值变高在260-280亿美元区间。他们认为百度的整体估值可以看到400-500亿美元区间。

数据来源：德意志银行

数据来源：中金公司

值得注意的是，在各家券商的估值模型中，百度的无人驾驶和人工智能业务的价值都是零。“这些业务都太远期了。”一位券商TMT研究主管说，“目前资本市场关心的是，明年在线广告市场能否回暖？字节跳动又会抢走多少？”

如今，百度管理层在各种场合都越来越强调构建其内容生态系统，即百家号、智能小程序、百度托管等等，不过此举已经有点晚了。字节跳动定下了2019年1000亿的营收目标，这里面很大一部分是抢百度的地盘；业务上入侵百度腹地，于3月开始做站外搜索，8月投资互动百科，与百度的对抗进一步升级。

在纽约大学Stern商学院金融学教授达莫·达兰的估值方法论中，对成熟型公司和衰退型公司区分在于，如果一家公司的大块价值来源于现有资产，较小部分来源于增长型资产，那么它属于成熟型；衰退型则是几乎没有价值来源于增长型资产。

一种常见的情况是，衰退型公司从资产剥离中得到的价值，要高于这些资产处在公司内经营的所带来的价值。目前来看，百度所持有的长期股权投资（包含携程等），和控股并表的爱奇艺，其价值相加还未超过百度的总市值，所以把百度归为衰退型公司还为时尚早。

但衰退型公司最常见的两个早期信号在百度身上都发生了。一是在较长时期内，无法增加收入，缺乏生机，百度核心（搜索和Feed）业务已经连续3个季度增长严重下滑；二是频繁的资产剥离，当衰退型公司的某些现有资产对其他人更有价值时，资产剥离便是最优选，这还可以减轻母公司的债务压力。

纵览整个企业生命周期，最难估值的是处于两端的公司——年幼公司能否兑现高增长承诺？衰老公司能否挺过日益恶化的经营状况，重现生机？不过，极少有公司会真正倒在舆论和公关危机面前，只有在战略、产品、组织文化等一系列节点上出现系统性风险时，才会被击垮。

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A股异动｜小康股份涨停 股价创超5个月新高 5月新能源汽车销量同比增244%

格隆汇6月2日丨小康股份涨停，报63.57元，总市值865亿元，股价创超5个月新高；该股七连涨，累涨41%。小康股份6月1日发布5月份产销快报 ，新能源汽车产量1.1万辆，同比增长273.97%；新能源汽车销量1.05万辆，同比增长244.04%，首次超越燃油车。政策面上，近日，汽车消费政策密集出台及叠加新一轮新能源汽车下乡开启刺激汽车股集体上涨。

本文源自格隆汇

强劲需求抵御经济逆风，这个啤酒巨头的股价有看头

BMO称，受益于啤酒需求保持强劲，Constellation Brands的股价将得到提振。

该机构分析师Andrew Strelzik在首次将Constellation Brands纳入研究范围时给予该股跑赢大市评级。他表示，这家位于美国的墨西哥进口啤酒品牌Modelo和Corona的母公司将继续迎来市场对其产品的强劲需求。

Strelzik写道：目前BMO没有看到消费者对STZ主要啤酒品牌消费放缓的迹象，预计市场将继续保持弹性。尽管有证据表明其他食品/饮料类别的消费者行为发生了变化，但STZ啤酒品牌的渠道调查数据和墨西哥啤酒进口数据仍然与前几个月保持一致（如果没有超越的话）。BMO预计需求会继续保持弹性。

该分析师预计，Constellation Brands有充足的空间以扩大其核心区域以外的分销，并有望在未来几年保持强劲的啤酒销售。这支持了一种观点，即该公司的啤酒收入指引有潜在的上升空间。

Strelzik写道：BMO认为，Constellation Brands的股票是一项有吸引力的投资目标，具有良好的风险/回报比，因为它平衡了稳固的多年增长前景和相对同行的大幅估值折扣。我们认为该公司的2023财年啤酒收入指引可能有上升空间，并预计该公司2024财年每股收益增长将再次加快。

BMO给予Constellation的目标价为290美元，较该股周一收盘价244.15美元高约20％。今年STZ表现优于大盘，仅下跌了2.7％。

本文源自金融界