时光科技是一家集手机游戏研发、发行和运营于一体的高新技术企业，在手游开发、代理发行、大IP开发整合等多个领域具备较强竞争优势。公司近两年经营业绩增长非常快，营收年均复合增长率超过450%，凭借良好的成长性，公司于今年6月入选新三板首批创新层企业名单，成为新三板数十家手游行业挂牌企业中少数几家入选创新层的企业之一。

借助捕鱼游戏树立了公司在手游行业的江湖地位后，时光科技开始利用自身的研发和资源整合能力寻求更大的突破。依据公司战略规划，时光科技未来将围绕“S级IP 差异化产品”的核心战略进行边界重构，力争成为国内一线泛娱乐内容提供商 。目前，公司正在坚决实施“两点一线”的核心产品布局，一方面以“捕鱼”和“传奇”为两点，深耕“捕鱼”和“传奇”两个长盛不衰的游戏品类，另一方面，挑战金字塔顶的一线产品MOBA游戏，抓住最大市场份额的品类 ;与此同时，以“IP AR 创新孵化”为补充产品布局 ，争取形成新的业绩突破点，力争在2-3年内使公司的业绩迈上新的台阶。

2017年，公司倾力打造的《最捕鱼》将隆重上线，该游戏是一款承载精品IP《千炮捕鱼》光环的换代产品，不仅有着出色的3D画面表现，也有着多人竞技的核心体验。《最捕鱼》测试和评级数据表现优异，次留存41%，付费比11%，ARPPU150元 被多家渠道评级S ，其极具挑战的竞技玩法和优异的测试数据预示着该款游戏有望再一次引爆市场。

时光科技开发的《最传奇》已经过测试各项数据表现都非常优异，游戏次日留存平均在40%以上，付费率达到14%，ARPPU值已经超过了300元人民币。凭借优异的数据表现，《最传奇》在苹果畅销榜最高排名第4，被多家渠道评级S 产品。未来，《最传奇》将对标《热血传奇》(最高月流水6亿)、《传奇霸业》(最高月流水3亿)、《蓝月传奇》(最高月流水3亿 )等一线畅销传奇类游戏。我们预计，《最传奇》的上线将大幅提升时光科技的经营业绩，对公司的业绩和估值带来质的变化。

公司历时两年，研发投入超过1500万元的MOBA手游《魔兽真三》已接近完成开发，2017年下半年上线运营。《魔兽真三》采用U3D引擎 和次时代画面 ，在情节设计、深度配合等方面代表了MOBA手游的发展趋势，预计上线运营后取得成功的概率较大。《魔兽真三》在市场上对标的游戏是《王者荣耀》(月流水8亿 )和《梦三国》(月流水2亿 )，有望成为推动公司业绩爆发增长的又一个 “引擎”。

目前时光科技正将公司积累的AR游戏开发技术与《凡人修仙传》、《雪鹰领主》、《校花的贴身高手》等公司获得的优质IP相结合，同名AR游戏《雪鹰领主》、《校花的贴身高手》即将开发完成，这些具有“爆款”潜力的AR手游预计在2017年二季度后陆续上线，有望成为公司未来几年业绩增长的重要“爆发点”。与此同时，时光科技还开启了“影游联动”的发展模式，以最大程度发挥IP的价值。公司正计划投拍青春励志题材《最传奇》同名网络电视剧，并与游戏产品协同宣发，结合市场反响，适时向围绕《最传奇》IP的小说、动漫、电视剧、电影等娱乐产品全线进发。

在不考虑“IP AR 创新孵化”游戏可能爆发等因素的情况下(若考虑上述因素，公司的业绩表现有望超预期)，我们预计时光科技2017年—2018年的营业收入分别为3.5亿元和7.5亿元,实现归属于挂牌公司股东的净利润分别为1亿元和2.5亿元，对应公司目前10156.72万股本的每股收益分别为0.98元/股和2.46元/股，对应公司目前5.75元/股股价的市盈率仅分别为5.87倍和2.34倍，市盈率远远低于A股市场同类公司的市盈率水平，公司估值具备较大提升空间。

1.公司概况：处于高速发展期的优质手游公司

时光科技是一家集手机游戏研发、发行和运营于一体的高新技术企业。公司从PC端游戏开发起步，积累了大量的开发经验和资源后，于2013年开始全面转向手机端游戏开发领域，短时间内即推出了《街机千炮捕鱼》(现更名为“捕鱼大满贯”)《街机千炮捕鱼赢话费》(现更名为“捕鱼大满贯赢话费”)两款“爆款”产品。经过两、三年的快速发展，时光科技已发展成为拥有300多人规模(其中绝大多数是游戏研发技术人员)，业务涵盖手机游戏发、代理发行、大IP开发整合等多个领域，在业内具备较强实力的手游企业。

时光科技于于2015年10月在新三板挂牌，并于2016年5月转为做市转让，目前的做市商为8家。凭借良好的成长性，公司于今年6月入选新三板首批创新层企业名单，成为新三板数十家手游行业挂牌企业中少数几家入选创新层的企业之一。

时光科技的发展可以分为4个阶段：

起步期(2011年-2012年)：2011年11月11日上海魔灵网络科技有限公司(时光科技曾用名)注册成立，开始承接游戏研发外包业务;2012年初公司注册资本增资至1000万人民币，并陆续取得了包括《网络文化经营许可证》、《增值电信业务许可证》在内的各类相关游戏运营经营资质;同年，公司确立了“研发运营一体化”的战略发展方向，并陆续推出了多款深受玩家好评的休闲竞技游戏;

创业期(2013年-2014年)：2013年公司开始从客户端游戏开始向手机游戏方向转型;2014年第一款手机游戏《千炮捕鱼》上线， 成为当年手游界黑马，月流水突破1500万， 斩获众多奖项，深受玩家和业内同行一致好评;2014年当年实现净利润2663万，为公司未来角逐手机游戏市场，打下了坚实的发展基础;

突破期(2015年-2016年)：2015年《千炮捕鱼》姊妹产品《捕鱼大满贯》再次取得成功，当年击败所有同类竞品，成为捕鱼品类top1;组建手游发行团队，并签订多家渠道的框架采购合作，为未来产品的发行储备了充足的流量保证，完成从研发为主到“研发 发行双轮驱动业务模式的突破;先后整编了4个研发创业团队，完成了从单一的2D休闲品类到涵盖SLG、ARPG、MMORPG、MOBA、H5game等几乎全品类研发能力的突破;签下《屠龙战歌》、《跑酷大乱斗》等十数款高品质游戏独家代理，完成从单纯依靠自研产品到自研 代理的丰富产品储备，为未来的持续经营与增长打下了坚实的基础;2016年,公司以同时满足标准1、标准2进入新三板创新层(距离标准3只差股东数)，并完成首次定增，募集资金9411万元(海通直投领投);

大发展期(2017年-2019年)先后签下《凡人修仙传》、《雪鹰领主》、《校花的贴身高手》、《加油美少女》等众多知名S级IP改编权，预计2017年还将获得游戏史上最成功IP《热血传奇》的手游改编权。奠定了未来三年S级IP 差异化产品的核心竞争策略。

公司2013年-2016年的营业收入分别为56.74万元、4641.22万元、7267.38万元和9471.59万元，年复合增长率为450.6%;实现的净利润分别为-82.95万元、2662.9万元、3834.21万元和4592.74万元，增长幅度同样惊人。在营业收入和利润快速增长的同时，时光科技的毛利率也持续运行中高位，并呈稳步增长的态势。公司2014年-2016年的毛利率分别为90.57%、93.72%、96.66%和96.74%。我们认为，随着公司多款新游戏产品陆续上线运营，以及发行和IP整合业务逐步发力，预计未来几年公司业绩形势仍将持续向好。

从股权结构来看，李晋文直接持有时光科技2.81%股份，并通过上海恬艺投资管理有限公司和上海九驰企业管理咨询合伙企业间接持有公司50.8%股份，合计持股为53.61%，为公司控股股东;上海先决企业管理咨询合伙企业持有公司29.44%股份，为公司第二大股东;海通(吉林)现代服务业创业投资基金合伙企业、北京惠通创盈创业投资中心、吉林省吉投产业并购基金合伙企业等在内的其他股东合计持有公司16.95%股份。

2.依托捕鱼游戏树立江湖地位

凭借在PC端游戏开发领域积累的大量的开发经验和资源，时光科技研发的第一款手游产品《街机千炮捕鱼》(现更名为“捕鱼大满贯”)于2014年初上线就获得了巨大成功，上线后不足1月就被多家渠道评为S级产品。2014年当年，该款游戏单季度活跃人数最高达到917万人，ARPPU(每个付费用户平均收益)超过40元,月流水突破1500万元。凭借优异的市场表现，《街机千炮捕鱼》获得了中国联通颁发的“2014 年度中国联通沃商店新锐游戏奖”、百度移动游戏颁发的“2015 百度移动游戏颁奖盛典”年度黑马单机手游奖和中国电信游戏基地颁发的“2015 年爱游戏新锐合作贡献奖等多个奖项。

2015年，公司又在《街机千炮捕鱼》的基础上开发了《街机千炮捕鱼赢话费》(现更名为“捕鱼大满贯赢话费”)，该款游戏上线后获得了玩家的广泛欢迎，曾经连续6个月蝉联中国移动游戏基地单机收益前五，在国内各大互联网平台和厂商渠道也一度保持着单机捕鱼的前三的位置。

2014-2015年，《街机千炮捕鱼》和《街机千炮捕鱼赢话费》多次获得腾讯应用宝、百度榜单及小米榜单的单机游戏榜单的TOP 1。迄今为止，公司《街机千炮捕鱼》和《街机千炮捕鱼赢话费》这两款产品所创造的承接仍是绝大多数捕鱼游戏所难以超越的。

这两款游戏在国内获得巨大成功后，公司还与韩国、越南、泰国、马来和新加坡等多个国家的知名发行商合作，成功将捕鱼游戏推向海外，占领海外市场，并取得了良好的销售业绩。

凭借捕鱼游戏的持续火爆，时光科技不仅经营业绩和资金实力迅速好转，也一举树立了公司在手游行业的江湖地位，公司后续的发展奠定了坚实的基础。公司财报显示，在《街机千炮捕鱼》上线前的2013年，时光科技全年的营业收入和净利润仅为56.74万元和-82.95万元，2014年《街机千炮捕鱼》上线后，公司的营业收入和净利润迅速增加到了4641.22万元和2662.9万元，2015年《街机千炮捕鱼赢话费》上线后，进一步促进了公司经营业绩的增长，当年的营业收入和净利润分别达到了7267.38万元和3834.21万元。2016年的收入和净利润进一步上升到了9471.59万元和4592.74万元

我们认为，时光科技早期开发的《街机千炮捕鱼》和《街机千炮捕鱼赢话费》手游之所以能够获得巨大成功，主要源于其强大的研发实力以及对手游市场敏锐的判断能力。公司在研发环节的核心能力主要体现在三个方面：一是对用户偏好的把握准确，主要体现在背景设定、故事情节、人物线索方面的安排与布置等方面;二是研发团队的技术能力优异，包括策划、编程、美术、音乐音效技术等;三是具备周密的组织能力。

在团队建设方面，公司吸收和培养了一大批高素质游戏开发人才，这些人才在各类移动终端平台、服务器端和大型互联网平台的游戏开发方面拥有深厚的技术积累和成功经验，其中核心成员既不乏拥有十多年游戏开发经验的制作人，又不乏创造过过亿流水的主策。值得一提的是，公司技术团队在年龄结构、技术经验结构和知识结构的匹配方面十分合理，从而能够迸发出整体的协同效应。

不仅如此，公司还建立了科学完善的激励和研发管理制度，涵盖了从研发立项、游戏策划、到上线运营的整套流程，让有能力的研发人员都能发挥自己的才能，并且得到与自身能力相匹配的薪酬和奖励，充分调动研发人员的积极性，并且留住有能力的人才。针对策划，公司形成了一套保证游戏策划品质的制度体系，能够有效提升游戏原型开发能力，从而降低游戏开发风险，提高游戏品质;针对技术人员，公司拥有严格的技术框架、规范，能够降低代码开发过程中产生的问题，实现了多平台的开发能力，并且实施了代码评审过程制度，从而降低了开发的错误率;针对评测，公司建立了完整的评测系统，在游戏开发中的任何修改及变动，均会被测试系统覆盖，只有通过测试的游戏产品才有可能进入到运营环节。

3.“两点一线”战略布局打开成长空间

4年来，千炮捕鱼一直是时光科技最主要的收入和利润来源，也为公司后续的产品和业务创新提供了坚实的财力支持和业绩支撑。借助捕鱼游戏树立了公司在手游行业的江湖地位后，时光科技开始利用自身的研发和资源整合能力寻求更大的突破。依据公司战略规划，时光科技未来将围绕“S级IP 差异化产品”的核心战略进行边界重构，力争成为国内一线泛娱乐内容提供商 。

目前，公司正在坚决实施“两点一线”的核心产品布局，一方面以“捕鱼”和“传奇”为两点，深耕“捕鱼”和“传奇”两个长盛不衰的游戏品类，另一方面，挑战金字塔顶的一线产品MOBA游戏，抓住最大市场份额的品类 ;与此同时，以“IP AR 创新孵化”为补充产品布局 ，争取形成新的业绩突破点，力争在2-3年内使公司的业绩迈上新的台阶。

3.1深耕“捕鱼”和“传奇”两个长盛不衰的游戏品类

3.1.1升级和重塑捕鱼游戏价值，打造确定性增长主线

从玩家投入精力和沉迷度上来区分，游戏分为重度游戏(如《魔兽世界》、《反恐精英》等)、中度游戏(如部分角色扮演游戏)、轻度游戏(主要为休闲游戏)，一般来说，相对重度游戏而言，中度、轻度游戏的特点是生命周期相对较短。但捕鱼游戏却是一个例外，经常玩某款捕鱼游戏的玩家一般不会轻易切换到其他同类游戏，因此对玩家的粘性比较大，这类游戏的生命周期也往往较一般的轻度游戏要长的多，这一点和大部分的棋牌类游戏比较相似。例如，触控科技开发的“捕鱼达人”手游自问世以来，其月流水就能够长期维持在3000万以上，丝毫不见衰退的迹象。

时光科技作为率先将千炮概念和联网玩法引入到捕鱼手游的企业，其开发的《街机千炮捕鱼》一经上线，就取得了巨大成功，并引来众多手游企业的竞相抄袭，市场规模也一下超过了捕鱼达人。作为时光科技的发家产品，近年来千炮捕鱼一直是公司的主要收入和利润来源，2014年千炮捕鱼正式上线就为公司带来了2663万元的净利润;2015年千炮捕鱼新版本上线，新旧两个版本相互补充，为公司贡献了3834万元的净利润;2016年千炮捕鱼游戏的业绩未达预期，但也创造了约4593万元的净利润。

2017年，公司倾力打造的《最捕鱼》将隆重上线，该游戏是一款承载精品IP《千炮捕鱼》光环的换代产品，不仅有着出色的3D画面表现，也有着多人竞技的核心体验。《最捕鱼》测试和评级数据表现优异，次留存41%，付费比11%，ARPPU150元 被多家渠道评级S ，其极具挑战的竞技玩法和优异的测试数据预示着该款游戏有望再一次引爆市场。

3.1.2已获《传奇》IP授权，传奇类游戏将成重要增长极

(1)传奇类游戏生命力旺盛，市场表现持续向好

2001年9月，上海盛大代理的《热血传奇》正式在国内上市，谁也没有想到“传奇”(这里并非是指《传奇》这一款游戏，而是与传奇相关的一系列游戏)在之后十多年的时间里持续保持火爆，成为全世界为数不多能够 “长盛不衰”的网络游戏之一。

《热血传奇》在中国上线连续运营16年创造了累计注册用户突破5亿，创造收入超过1000亿元的奇迹;热血传奇手机版上线后单日最高流水达到4600万元平均月流水5-6个亿;由37游戏网发行运营的正版授权页游《传奇霸业》上线80天时间里总流水突破3亿，最高单日收入将近2000万元;就连《烈焰》、《烈火战神》、《一剑屠龙》、《热血战纪》、《天神传奇》、《屠龙战》等侵权产品也大多取得了不俗的市场表现，其中《烈焰》甚至曾进入页游市场盈利的前三甲。2014年末2015年初，在网页游戏市场新游戏整体缩水的情况下，“传奇”类网页游戏产生的势头却依然不减。在刚过去的2016年， “传奇”IP依然焕发能量，除了《热血传奇手机版》继续保持稳定之外，一度不被看好的H5游戏，也出现了两款月流水过千万的产品，充分展现了传奇类游戏的受欢迎程度及其旺盛的生命力

与其他品牌重度RPG游戏相比，传奇类游戏之所以能够保持长盛不衰，主要是它具备其他游戏无法比拟的“激情”。传奇的激情核心点来源于PK爆装和自由交易，玩家通过PK爆装可以抢夺其他玩家的物品，并通过自由交易体系获益。围绕PK爆装和利益争夺而引发的人与人之间，乃至群体间的厮杀是传奇最精髓的激情乐趣所在。真正偏好玩这“传奇系”的玩家，在其他MMO游戏中可能感受不到其追求的激情，因此只能寻找不同的“传奇系”游戏来玩。而且传奇经过这么多年的运营下来，沉淀了规模巨大的用户群体，这一点是传奇类游戏能够保持“长盛不衰”的基础所在。

(2)时光科技已获《传奇》IP授权

虽然《热血传奇》在国内一直以来是由盛大游戏合法运营，但其IP版权是由韩国的娱美德和亚拓士(Actoz)共同拥有，其中娱美德享有其70%-80%的权益。随着2017年9月28日娱美德和盛大合约即将到期，传奇类游戏在中国或将上演全新的“传奇”之路。

娱美德CEO张贤国曾对外表示，娱美德接下来将积极的参与到“传奇”这一IP的运营中，包括影视、文学、游戏等方面，希望能把“传奇”做得更大。以此判断，加之近年来娱美德和盛大之间发生的种种纠纷，娱美德和盛大的授权合约在2017年到期后大概率不会续约，这给国内的其他游戏运营商提供了千载难逢的机会。

时光科技作为中国手游领域的优秀开发商和运营商，一早就嗅到了《传奇》IP授权变局可能带来的巨大发展机遇。早在半年前，时光科技就和娱美德开启了《传奇》IP授权的谈判工作，公司保持着极大的耐心一次次和对方沟通，并且按对方要求不断地优化产品和调整数据，最终打动了娱美德，获得了娱美德方面的高度认可。

2017年4月5日，时光科技公告称，已和与韩国娱美德公司签订了传奇移动游戏授权许可合同，娱美德将其拥有知识产权传奇IP授权时与光网络进行移动游戏在中国大陆地区的开发及商业运营。时光科技认为，签订传奇IP授权合同，可为公司游戏研发及游戏运营储备了重磅优质 IP，有利于公司加强主业，提高核心竞争力。公司将利用自身研发及平台优势，结合公司对市场的精准把握，积极开拓传奇IP在移动游戏上的巨大市场。

(3)自主开发的《最传奇》数据表现优异，有助大幅提升公司业绩和估值

时光科技作为中国手游领域的优秀开发商和运营商，一早就嗅到了传奇类游戏巨大的市场机遇。公司倾力打造的《最传奇》将是一款“S级IP热血传奇 差异化产品”的3D巨制。《最传奇》根据热血传奇最火爆版本1.73改编，不仅在玩法方面的还原程度原汁原味，而且采用3D画面，让传奇有了脱胎换骨的改变，就连战斗效果和战斗感受也让人耳目一新，整体表现水平远超市面上其他传奇类产品。

时光科技开发的《最传奇》已经过测试各项数据表现都非常优异，游戏次日留存平均在40%以上，付费率达到14%，ARPPU值已经超过了300元人民币。凭借优异的数据表现，《最传奇》在苹果畅销榜最高排名第4，被多家渠道评级S 产品。未来，《最传奇》将对标《热血传奇》(最高月流水6亿)、《传奇霸业》(最高月流水3亿)、《蓝月传奇》(最高月流水3亿 )等一线畅销传奇类游戏。我们预计，《最传奇》的上线将大幅提升时光科技的经营业绩，对公司的业绩和估值带来质的变化。

3.2挑战金字塔顶的一线产品MOBA游戏，打造又一个增长“引擎”

(1)MOBA是市场上最火爆的游戏类别

时光科技“两点一线”的一线就是挑战金字塔顶的一线产品MOBA游戏，抓住市场份额最大的游戏品类。MOBA类竞技(即多人在线战术竞技游戏)是目前市场上最火爆的游戏类别之一。MOBA类游戏的开山鼻祖是1998年横空出世的《星际争霸》，后来，随着《星际争霸》RPG的衰落，但基于《魔兽争霸3》地图编辑器的强大功能，新的RPG地图在新的土壤中得到了迅速的发展，其中以经过Eul、Guinsoo等作者们不懈的努力和更新的 DOTA最为著名，DOTA也从大体上奠定了后续MOBA游戏的基本框架，之后所有的MOBA游戏都或多或少的借鉴过DOTA的设定。

由于成功将动作、射击、策略等元素的高度融合，DOTA的出现立即将MOBA游戏的发展推向高潮，可以说是风靡全球，迄今为止，全球至少有1亿人玩过这款游戏。后来，原dota主创中的羊刀及暴雪等著名公司的骨干成员一起组建了拳头公司，成功开发了类DOTA游戏《英雄联盟》，《英雄联盟》的出现再次将MOBA游戏的发展推向了另一个高潮，取得了同时在线突破750万，月活跃玩家6700万，月盈利超1.5亿美元的骄人成绩，成为世界上最赚钱的游戏。另外，dota的另一主创冰蛙联手美国阀门公司在dota的基础上又开发出dota2，不到2年时间dota2在线用户即突破150万，虽然和英雄联盟的规模还相距甚远，但每月的收益也突破了0.45亿元美元，并且增长方面要显著超过英雄联盟。

有分析认为，深度配合是MOBA游戏吸引玩家最重要的原因。由于多人协作游戏的自由度、复杂度极高，又是并发过程，造成极多的不确定性和多变性，导致玩家们(特别是队友之间)在各自的游戏区域内不断发生认知差异，最后产生了各自不同的局势观。在游戏胜利(或优势)时会不觉的放大自己得到更多成就感;而当游戏失败(或劣势)时，又会潜意识的缩小自己的过失，且让队友承担更多，从意识上形成自我保护，不至于失去对游戏的兴趣。

基于在PC端良好的市场表现，MOBA类游戏开始被逐渐转向到手游。相比其他类型手游，MOBA游戏在虽然在手游市场中出现较晚，但是从其市场表现来看，多款游戏已进入了月下载排行的TOP10。数据显示，手有玩家中有超过四分之一的玩家是重度玩家，而角色扮演游戏日均游戏市场最长，且有34%的玩家是重度玩家，动作冒险游戏日均游戏上次航居次，其中重度游戏玩家占31%。在手机游戏重度化趋势加速的当前市场背景下，MOBA游戏或许迎合了手游市场的发展走向。

从国内来看，腾讯开发的《王者荣耀》无疑是MOBA类手游中的佼佼者，虽然这不是首款登陆手机端的MOBA类游戏，但其却以每月6-7个亿的流水成为了手机端最光辉耀眼的一款游戏。另外，由上海逗屋开发的《自由之战》作为移动端最早的一款MOBA类游戏，在IOS和安卓两大平台取得巨大成功，注册用户突破2000万，后来被盖娅互娱亿10亿元的估值收购了其51%的股权。

(2)时光科技掌握MOBA手游核心技术，《魔兽真三》即将上线运营

尽管MOBA类手游盈利前景诱人，但开发难度却极大，目前为止，取得成功的MOBA类竞技手游不足五款，技术瓶颈让众多游戏开发企业望而却步。时光科技作为业内开发能力最强的企业之一，在帧同步、GSS模块、防抖动、全局逻辑、智能AI、技能编辑、Shader、PBR渲染等MOBA手游开发所需的核心技术领域都有着充足的积累，在开发MOBA手游方面具备核心优势。

目前，公司历时两年，研发投入超过1500万元的MOBA手游《魔兽真三》已接近完成开发，2017年下半年上线运营。《魔兽真三》采用U3D引擎 和次时代画面 ，在情节设计、深度配合等方面代表了MOBA手游的发展趋势，预计上线运营后取得成功的概率较大。《魔兽真三》在市场上对标的游戏是《王者荣耀》(月流水8亿 )和《梦三国》(月流水2亿 )，有望成为推动公司业绩爆发增长的又一个 “引擎”。

4. “IP AR 创新孵化” 补充产品布局 ，打造新的业绩突破点

4.1公司已获众多优质IP授权

针对内容开发难度加大的现状，时光科技还在积极布局IP整合业务，拟通过版金、版金加分成等各种合作形式获取国内外优质IP授权，为公司未来的发展增添更多的能量。

IP 的本质是粉丝经济，当一款小说/电影/电视剧/音乐/动漫成功吸引了大批粉丝后，粉丝会更加关注与此相关的东西，以知名IP 为背景的游戏也因此能够更容易获得粉丝的关注。优质 IP 在游戏产业受到热捧的原因是其强大的流量导入能力，使用优质 IP 进行研发的游戏能够在节约宣传费用的情况下，更好的吸引潜在玩家，给予用户归属感，从而收获大量流量;游戏剧情能够为玩家带来熟悉的情节和能容，获得玩家的认同感，IP 还能起到一部分新手指引的作用，为游戏的高留存率创造有利因素;同时，玩家会更乐意为熟悉的人物和物品买单，增强游戏的吸金能力。在IP 火热的大环境下，渠道商也更乐意于运营根据有名气的IP 制作出来的游戏。

虽然涉足IP整合业务时间不长，但时光科技已经形成了一整套行之有效的运营策略。公司与阅文集团等阅读网站、影视机构以及许多作者都有良好的合作关系。目前，公司已经成功获得优质IP包括《凡人修仙传》、《加油美少女》、《雪鹰领主》、《校花的贴身高手》等。

其中，《凡人修仙传》是网络小说领域的金字招牌，拥有千万以上的用户量，即便是现在，该小说仍以一千三百万的推荐票雄踞在起点推荐票榜首的位置。《凡人修仙传》曾在2012年就被改编成了网游，并取得了巨大成功。

《雪鹰领主》是连载于起点中文网的一部异界大陆类小说，作者是著名网络小说作家我吃西红柿，其星辰变、盘龙、莽荒纪等众多作品影响深远，部分改编作品曾助力游戏公司被并购上市，小说目前正在连载，百度搜索指数过百万，部分改编作品曾助力游戏公司被并购上市。《雪鹰领主》小说目前正在连载，百度搜索指数过百万。

《校花的贴身高手》也是连载在起点中文网上的一部超能都市言情小说，作者是中国网络作家富豪榜上榜作家-鱼人二代，2015年同名电视剧在爱奇艺上线，上线5天网络播放量破亿，2016年同名手游上线，月流水超过5000万。

4.2整合优质IP，打造有爆款潜力的AR手游

2016年，任天堂旗下的AR游《Pokémon Go》席卷全球，成为持续爆款的手机游戏，该游戏上线1个月收入2亿美金，下载超过1.3亿人，创造了手游行业的奇迹。这一现象很可能预示着VR/AR游戏未来将成为手游发展的新趋势。《Pokémon Go》的成功除归功于其强大的IP外，人们对增强现实(AR)游戏强烈的体验需求也是该游戏爆款的关键。

实际上，早在2015年时光科技就开始涉足AR技术，当年就成立了专门的AR研发小组，并于2016年完成AR引擎的搭建现，目前已完成数十项AR技术的成果转化。目前，时光科技正将公司积累的AR游戏开发技术与《凡人修仙传》、《雪鹰领主》、《校花的贴身高手》等公司获得的优质IP相结合，同名AR游戏《雪鹰领主》、《校花的贴身高手》即将开发完成，这些具有“爆款”潜力的AR手游预计在2017年二季度后陆续上线，有望成为公司未来几年业绩增长的重要“爆发点”。

(1)《雪鹰领主》

预计上线时间：2017年三季度

《雪鹰领主》是时光科技打造的一款MMORPG玄幻类AR手游，利用手机摄像头，让真实的场景和游戏战斗画面相结合，带来的立体感受会更强烈，战斗氛围会更真实;游戏为全3D画面，场景会跟随陀螺仪进行方位变换，身后会随时有敌人出现，充分体现了玄幻世界的残酷杀戮;光线感应让游戏有了日夜交替的概念，结合到游戏中，就变成了日炼夜修的特殊玩法;温度感应系统，则和游戏中《十方灭世火》这一系列秘术绝学相结合;方位系统，天气系统，让方位环境、风雨雷电等自然因素能够全方位覆盖游戏的内容，一些水系功法会在雨天加成，一些风系功法则会在大风天更有效果。在影游联动方面，全球华语区规模最大的大型女子偶像团体SNH48运营方已在筹拍雪鹰领主的电视剧，目前公司正在积极寻求双方的合作，以期能够实现影游联动。

(2)《校花的贴身高手》

预计上线时间：2017年四季度

《校花的贴身高手》是一款回合制养成收集类AR手游，每一场战斗都可以随时切入真实场景，让战斗结局产生意想不到的战斗结果。通过声音传感技术，可以让游戏中的角色接受你的指令，包括角色进行战斗以及校花养成中的每一个细微的环节;玩家收集的每一张校花卡牌，将会和市面上的真实卡牌相互结合。而玩家也可以通过对好友所展示的真实卡牌的视屏采集，转换成自己的卡牌。让游戏有了线上线下的互动手段;通过触摸、压感等一系列人机互动形式，我们在游戏中可以为校花灌输真气，打通经脉，医治创伤，让玩家和校花之间增进感情，拉近虚拟世界的距离;和Pokemongo满世界抓宠物不同，《校花的贴身高手》虽然也会调用位置服务系统，但却是在找到校花之后，会将附近的玩家切换到同一屏幕当中，从而将抢夺校花和保护校花结合了起来。

4.3立足影游联动，开启以自有IP为核心的泛娱乐产业布局

在IP经济、粉丝经济盛行的今天，涵盖电影、游戏、动漫等诸多商业模式的IP逐渐成为成为互联网时代文化产业的核心因素，中国网络游戏的千亿元市值与电影产业三百亿元规模的联合有望带动周边产业在未来爆发增长至万亿元规模。“影游联动”的关键在于两个市场存在重合以及产品IP转化的可行性，影视、动漫作品以观赏性见长，游戏以互动性为王，将两者结合可让IP(内容和创意)能够在更多的平台展示，利用粉丝经济，最大程度发挥IP的价值。

时光科技也开启了“影游联动”的发展模式，公司计划投拍青春励志题材《最传奇》同名网络电视剧，并与游戏产品协同宣发，该剧对标《微微一笑很倾城》。与此同时，公司还结合市场反响，适时向围绕《最传奇》IP的小说、动漫、电视剧、电影等娱乐产品全线进发。

另外，时光科技还将以《最传奇》为试点，借助《热血传奇》的IP知名度传播搭船出海，将《最传奇》打造为时光科技第一款自主知识产权的国民级IP，再将此模式进行复制扩张，进而全面开启以自有IP为核心的泛娱乐产业布局。

6.行业分析：手游行业仍存巨大发展潜力

6.1中国手游市场仍处高增长阶段

受益于智能手机的普及和移动互联网的迅速推广，中国游戏产业近年进入了高速增长阶段，艾媒咨询统计数据显示，截至2016年第二季度末，全国手游用户规模已经达到了5.12亿。尽管用户规模持续保持增长，但增速已回落到1%左右。

虽然游戏用户规模增长有所放缓，但得益于用户付费习惯的培养和手游企业开发运营能力的提升，2015 年中国移动游戏市场实际销售收入高达515 亿元，同比增长87.2%，虽然增长率相比于2013 年246.9%和2014 年144.6%有所下降，但仍处在高速增长阶段。随着游戏制作能力的提升和优质内容的挖掘，预计手游市场仍将保持较快增长。

依据艾媒咨询统计的2015年中国手游市场玩家偏好分布数据，休闲益智类游戏最受用户青睐，偏好值达到76.6%;其次是跑酷竞速类游戏，玩家偏好值达到68.7%;扑克棋牌类游戏排名第三，玩家偏好值为68.7%。但从吸引力来看，ARPG和卡牌类游戏无疑是各类游戏中的翘楚，2015年中国市场千万流水级的手游中，ARPG和卡牌类游戏的比重均占到了33%，远高于其他类型的游戏。

6.2 手游进入精品化阶段，竞合共赢渐成发展趋势

我国移动游戏市场经过几年的发展和沉淀已经越来越成熟，游戏玩家愈加挑剔，低质量产品已越来越无法适应市场环境的变化，也就是说，我国的手游市场已逐步进入到精品化发展阶段。这就要求无论是开发商亦或发行商都具备更强的用户理解力和粘性，在开发出符合用户偏好的优质精品游戏的基础上，还要通过良好的运营能力来持续获得用户好感。在此种背景下，游戏开发商纷纷将业务链逐步向着发行环节渗透，除了有助于更好地理解客户需求，也将推动产业链竞争和利润分配。

从制作精品游戏的角度出发，内容如何更贴近用户，以实现粉丝聚集和收益的有效转化成为关键。而近期备受关注的大IP 和粉丝经济将成为手游市场未来落地优质内容的主要来源。因此，手游行业已经从过去主要集中在游戏制作上的竞争，逐步向着从IP 引进到内容制造、再到发行各个环节联动的竞争。

另外，随着手游行业竞争进入白热化，单打独斗已难以应对激烈的竞争局势，各大企业的竞争策略也在发生变化。众多手游企业都在寻求抱团或与大厂合作，发挥各自的优势，共同把蛋糕做大。例如，今年6月西山居和网龙宣布联合制作发行经典端游《魔域》手游版;中国游戏巨头腾讯也在改变竞争策略，今年3月，腾讯宣布将与多家游戏大厂合作手游发行。昔日的竞争对手由封闭竞争转为合作共赢，标志着手游行业正式进入竞合共赢时代。

6.3手游市场监管收紧，或加速优胜劣汰

2016年6月2日，国家新闻出版广电总局发布《关于移动游戏出版服务管理的通知》，进一步规范移动游戏内容审核、出版申报及游戏出版物号申领等工作。依据通知，自2016年7月1日起，新上线的移动游戏将采取先审批，后上线的方式，未经国家新闻出版广电总局批准的移动游戏，不得上网出版运营。已经批准出版的移动游戏升级作品及新资料片视为新作品，依其所属类别重新履行相应审批手续。

广电总局出台的新规，预计将对整个手游行业都会产生一定的冲击，包括内容题材、研发上线时间、营销方式等。对研发实力较弱的中小厂商而言，新规抬高了上线门槛，拉长了资金链时间，在竞争激烈迭代快的市场环境下，新规可能不利于他们的生存发展，特别是那些因实力不济、仅靠粗制滥造的内容，以色情、暴力等不良内容吸引用户的手游企业或将永远失去进入市场的机会。而大厂商和一些实力较强的中小厂商由于一直有比较规范的流程，预期冲击不大。

7.盈利预测与估值：

在不考虑“IP AR 创新孵化”游戏可能爆发等因素的情况下(若考虑上述因素，公司的业绩表现有望超预期)，我们预计时光科技2017年—2018年的营业收入分别为3.5亿元和7.5亿元,实现归属于挂牌公司股东的净利润分别为1亿元和2.5亿元，对应公司目前10156.72万股本的每股收益分别为0.98元/股和2.46元/股，对应公司目前5.75元/股股价的市盈率仅分别为5.87倍和2.34倍，市盈率远远低于A股市场同类公司的市盈率水平，公司估值具备较大提升空间。