疯狂猜图中国合伙人所有答案文章列表:

• 1、曾经的中国第一网游，比传奇还火就因为骗了玩家，不到两年就凉了
• 2、补壹刀：这28个伤害过中国的人，现在轮到他们疼了
• 3、资本围猎下的民办高等教育
• 4、一个亿的小目标，怎么能实现
• 5、从晨兴到五源：一家无法被驯服的基金，与小米、快手、微医的关键瞬间

曾经的中国第一网游，比传奇还火就因为骗了玩家，不到两年就凉了

大家好，这里是正惊游戏，我是正惊小弟！

2004年时，中国网游市场“突然”出现了一部“成人网游”，凭借一张“性感”宣传图就在公测首日成为了中国最火的网游，堪称现象级！

不过很可惜这一切都是韩国人的“骗局”，之后不到两年时间，这款网游迅速凉凉，最终惨到停服扑街。

小弟今天就给大家深度揭秘，这款叫做《A3》的韩国游戏是如何“骗”咱们中国玩家的……

初尝甜头，韩国公司决定洒下大网！

2000年初，中国网游产业正在飞速发展，“这片崭新的处女地”吸引了无数海外投资者的关注，包括一家叫做Actoz的韩国游戏公司！

从2001年1月开始，Actoz先后向中国市场投入了两款网游来“试水”，一部叫做《千年》，一部叫做《传奇》，后来的事大家都知道，《传奇》在中国赚翻了，疯狂吸金二十年。

当初Actoz在赚到第一桶金之后，决定向中国市场投了一款更“刺激”的游戏——《A3》，至于到底有多“刺激”，听小弟我慢慢道来……

《A3》不再是《千年》或者《传奇》那样的2D俯视角游戏，而是当时国内比较罕见的大型3D网游，画面而且更逼真。

那么问题来了，“画面逼真”和“刺激”有什么关系？嗯……没错，就是大伙想象那种的“刺激”，官方当初形容《A3》的游戏类型，仅仅用了四个字“成人网游”！

露点、血腥、暴力……这些都是《A3》的“卖点”，靠着这些《A3》成了韩国历史上第一款“18禁”的游戏。

靠着“成人”套路，《A3》首先在韩国市场屡战屡胜，在2002年力压《天堂》和《洛奇》成为韩国同时在线最高的网游，前景一片大好……

2003年，中国公司海虹宣布以220万美元的“天价”授权费拿下《A3》的中国代理权，并且在中国和韩国Actoz联合设立合资公司——东方互通，决心将这部史诗级“成人”网游大作带到中国。

性感噱头，用一张美图骗百万玩家？

当然，中国游戏的审核制度肯定是要比韩国严上许多的，但是这款游戏“意外”的过审了……

之后东方互通投入了4000万人民币的重金作为市场推广费用，以“成人”为噱头各种宣传轰炸，一时间中国游戏市场铺天盖地的“性感”美女图片，吸引了广大男性同胞的眼神。

2004年3月3号，《A3》在中国正式公测，其声势浩大确是震动了整个中国游戏圈，很多玩家被吸引进来仅仅因为一张图！

↑↑↑当时中国发行量最大的游戏杂志《软件与光盘》上给《A3》的封面C位

公测的第二天，东方互通对外界宣布：《A3》刷新了中国网游史上的记录——公测3小时即达到15万人同时在线。之后没多久，游戏的玩家注册数就破了百万大关。

可问题是，当时越来越多的玩家都在琢磨，是我打开游戏的方式的有误，还是官方在骗我们？说给看美女，我裤子都脱了，你TM给我看这个???

国服《A3》里压根没有什么裸女，就连性感的美女也没见到过，准确的说，盔甲一穿连是男是女都认不出来！

无数玩家大失所望，觉得自己被骗了，纷纷弃坑，数日之内，玩家数量急剧下滑，从公测首日的所谓“15万”降到了2万……

接二连三，发起疯来连自己人都骗？

如果说，仅仅是因为“性感”的噱头被戳穿，游戏只要本身优秀，还是可以支撑玩家继续游玩的，但问题是，《A3》实在是太平庸了，和其他韩国泡菜网游并没有什么太大不同，更何况《魔兽世界》也在不久后来到中国！

所以，《A3》玩家在线数连续下滑，而官方此时不思如何救游戏，竟然在粉饰“太平”，用虚假的数字来欺骗玩家，明明游戏都快鬼服了，可官方宣称自己的游戏依然很“火”。

玩家可以接连戳穿东方互通一个又一个骗局，可此时东方互通并没有“理”玩家，因为他们自己“内部”在干架……

中国的海虹公司觉得韩国Actoz从一开始就骗了他们，他们压根不知道有多少实际玩家，就连第一天公布的15万在线都可能是假的（因为服务器只能容纳12万）。

韩国Actoz觉得自己有理有据，不服气和中国合伙人“打”了起来，合资的公司东方互通内部掐架，导致对玩家的诉求不闻不问，要知道当时游戏刚公测也就几个月，就已经外挂横行了。

两家公司打着打着，《A3》就在中国彻底凉凉了……

悲惨收场，最终凉凉服务器关闭

2006年1月23号，公测仅一年多的网游《A3》被官方停服，最终这款“性感”游戏以“悲惨”来收场！之后海虹转型其他行业，Actoz因此惨遭重创，最终被盛大给收购了部分股权。

《A3》成了中国网游史上的一个笑话，由于韩方不断的欺骗，一面对玩家谎报军情，一面对厂商技术封锁，导致玩家以及国内合作方被无情戏耍，以此也引发了中国游戏公司对韩国的普遍不信任。

2005、2006年两年时间，数家中韩厂商矛盾激化，中国世面上大量韩国网游集体停服，包括新浪、网易等公司都陆续取消和韩国游戏公司合作，更有网友数起了《韩国网络游戏七宗罪》一文，震动全网。

因为这一事件，中国游戏公司集体转向“自研”而非代理，腾讯三年没代理韩国游戏，网易也放弃了韩方的合作，直到几年后中韩游戏公司关系才慢慢缓和……

小弟有话说：不过话说回来，正是由于韩国公司对中国游戏公司的各种苛刻，才导致了最终中国游戏产业发展起来！也算因祸得福吧。

一个正惊问题：你玩过最久的游戏？

补壹刀：这28个伤害过中国的人，现在轮到他们疼了

来源：补壹刀

执笔/李小飞刀&胡一刀

在北京时间1月21日凌晨1时25分，也就是美国当地时间1月20日刚过12时不久，中国外交部发出了一份制裁令，指名道姓地列出了对特朗普政府包括蓬佩奥在内的28人进行制裁。

这是一个比较罕见的举动。

过去中方对美国人员的制裁极少列出具体人员名字，而且这一次制裁对象达到28人，从规模上看，也是以前少有的。

但是，在这一制裁令出台后，仍有人冷言冷语，意思是这个制裁对这28个美国前官员很难形成“有效杀伤”。换句话说，就是这个制裁令打不疼对手。

真的如此吗？

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从制裁公布的时间上看，美国当地时间1月20日12时，拜登宣誓就任新一届美国总统，特朗普政府的任期在这一刻就正式宣告结束。所以，制裁令出台时，名单上的那些被制裁对象已经是“前政府官员”。

也就是说，这个时候他们成为普通美国公民。中方的制裁不会影响中美政府层面的关系。

再来看制裁令中的表述：

过去几年，美国一些反华政客出于一己政治私利和对华偏见仇恨，罔顾中美两国人民的利益，策划、推动实施了一系列疯狂的行径，严重干涉中国内政、损害了中国的利益、伤害了中国人民的感情，也严重破坏了中美关系。中国政府捍卫国家主权安全发展利益的决心坚定不移。

这其实是列出了，制裁这些美方人员的主要原因。正因为他们干了这些事儿，所以才被纳入这份制裁名单。

中方决定对在涉华问题上严重侵犯中国主权、负有主要责任的28名人员实施制裁，包括特朗普政府中的蓬佩奥、纳瓦罗、奥布莱恩、史达伟、波廷杰、阿扎、克拉奇、克拉夫特以及博尔顿、班农等。

这里是给这28人下了一个定性：在涉华问题上严重侵犯中国主权，或者负有主要责任。

这些人及其家属被禁止入境中国内地和香港、澳门，他们及其关联企业、机构也已被限制与中国打交道、做生意。

这清晰地列出了对这28人的制裁的方式是什么，他们会在哪些方面受到制裁。

可以看出，制裁这28个人，展示了我们捍卫国家主权安全和发展利益的决心。

而且，这些人下台后即将进入美国一些企业、机构，但还没有来得及公布聘请他们担任职务的消息（他们有的人可能已为自己找好了退路）。但北京在这一时间点上宣布制裁决定，显然会让他们立刻体会痛楚。因为，可能有的企业或机构就此要跟他（她）说再见了。

如果提前宣布这一制裁令，一方面可能会令这些人在“最后时刻”更加疯狂挑衅，二是制裁效果或许没那么明显，让他们心里有所准备，在下台后找愿意雇佣他们的其他企业或者机构。

这份制裁名单上，剩下18人都是谁？

对于这个问题，在21日的中国外交部例行记者会上，中国外交部发言人华春莹当天用一句话作为回应：还有哪些人做了坏事，他们自己心里是十分清楚的。

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这份制裁令，能不能打疼这些美国前政府高官？

要搞清楚这个问题，就必须先了解他们过去怎么利用中国这个“大市场”来捞取利益。

第一个方式，是演讲和代言。

美国前政要下台之后涉华“捞金”，最为中国人所熟知的是来华参加商业性演讲和餐叙。如果是参加商业活动，一般出场费都相当高昂。

比如，美国前总统克林顿2002年曾到深圳参加一个滨海楼盘的开盘仪式，2003年又到成都为白酒品牌“剑南春”做代言，根据媒体当时爆料，克林顿的身价为140万美元。

除他以外，前国务卿鲍威尔、奥尔布莱特为100万美元；前副总统戈尔为80万美元。

一般会有专门的经纪公司和经纪人，代理双方的联系和会务业务，沟通费用和行程安排。比如一家经营相关业务的中国公司在其官网写着，“邀请国外领导人到世界各国演讲，参加圆桌会议，参访企业，出席新闻发布会、晚宴、庆典、开幕式、启动仪式、品牌活动，或担任企业总顾问，或成立个人基金会，参与重大商业项目运作”，“为合作伙伴打造世界顶级朋友圈”。

2017年，刚刚被特朗普解雇几周的班农，受香港某公司邀请在投资者大会上发言，据称一趟捞得30万美元。发言之前，班农还被安排与一小部分对冲基金经理和投资者午餐。

第二个方式，是经商或当顾问。

相比演讲走穴，直接经营与中国有往来的贸易和咨询公司，或者担任大公司的政策和法律顾问，是更多美国前政要选择的方向。

比如，小布什时期的美国商务部副部长雷文凯卸任后，就开了一家名为Export Now的贸易公司，为美国中小企业提供打包仓储、出口、报关、营销一站式服务，帮助美国中小企业打入中国市场，还曾在天猫商城开店。

Export Now官方网站对中国数字经济迅猛发展的介绍。

再比如，克林顿政府时期的美国国防部长科恩所创立的科恩咨询公司，在北京和天津都设有办公机构。前副国务卿马克·格罗斯曼、尼古拉斯·伯恩斯，美国国土安全部原副部长、前美国海岸警卫司令詹姆斯·劳艾，美国陆军装备司令部原总司令保罗·克尔恩等都在该公司任职。

前政要利用在华盛顿的人脉及与中国的关系，从事相关的咨询、公共关系和游说工作，也有天然优势。

此次名列制裁名单的原总统国家安全事务助理奥布莱恩，此前曾担任美国律师事务所 Arent Fox LLP 的执行合伙人7年。

Arent Fox官网的中国业务一页写道，“我们为希望在美国开展业务的中国公司或在中国开展业务的美国公司提供咨询，我们拥有一支经验丰富的律师团队”，“能说流利的中文（普通话和粤语），对当地商业惯例了如指掌”，“在美国主要城市都有良好定位”，“帮助客户根据自己的需要在复杂诉讼中规避美国的法律”。

Arent Fox的中国业务页面，背景是北京国贸中国尊。

此外，作为世界金融中心，美国在香港有上千家注册公司，几乎所有大公司都与香港有业务往来，制裁对班农等人涉港活动的打击显然更大。

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从已经列明的这10个人的背景看，可以分成三类：

第一类，像蓬佩奥是特朗普政府国务卿，奥布莱恩是特朗普政府国安顾问，博尔顿是对华鹰派也是奥布莱恩的前任，他们负责全面对抗中国政策的制定和执行。

第二类，是因为在台湾问题上频频挑衅。比如阿扎、克拉奇和克拉夫特，都是多次发声“挺台”，甚至不顾北京警告搞“访台”。

第三类，是抹黑中国疫情、攻击中共、煽动对中国采取贸易大棒政策。比如纳瓦罗、史达伟（担任特朗普政府助理国务卿）、波廷格和班农。

具体到这10个人，其实这次的制裁也能打疼他们。

蓬佩奥及其妻子之前与科氏集团关系非常密切，而且在蓬佩奥成为众议员之前，科氏集团还给蓬佩奥的小公司投资了9000万美元，因此蓬佩奥卸任后科氏集团很难再收留蓬佩奥。

阿扎在2012年到2017年担任大型药企礼来公司美国分部总裁及药厂说客团体生物技术创新组织董事会主席，制裁令或使他很难回归商界。

克拉奇还曾是史上最年轻的通用汽车副总裁，制裁令一出在中国有着诸多商业利益关系的通用汽车等公司很难对他说出欢迎二字。

据称克拉夫特的丈夫，也在中国有一定的商业利益。经过美媒调查显示，他在成都、武汉和郑州，设有贸易代表处。

《纽约时报》估计，如果中方的制裁措施彻底落实。仅仅就这28位官员，他们每年的损失，粗略估计不低于30亿美元。打蛇打七寸，中方制裁令之下，估计很少有美国企业敢雇佣这28个人了。这就等于掐断了28个人的再就业之路，断了他们的财路。

香港经济学家、丝路智谷研究院院长梁海明告诉刀哥，外交部的做法，更可让现任的美国官员在考虑对华政策时，需要掂量他们的政府工作，是不是可以做一辈子。如果不能做一辈子，他们离开政府之后，他们及家属们，是不是一辈子都可以不和中国有相关的往来。

梁海明认为，包括英国、澳大利亚、加拿大等国的政客们，如果继续反华，相信此类制裁迟早也会轮到他们。这种制裁是有具体实际意义的，最主要就是这些人以及他们的家属，以及他们的关联企业，不能和中国产生相关业务。

也就是说，他们和中国的钱途已经被砍断了。而中国作为世界第二大经济体，是世界上大多数国家的第一大贸易伙伴，这意味着大多数跨国企业因为不想被中国制裁，就会非常谨慎，不与这被制裁的28人有往来。

梁海明对刀哥说，特别规定制裁人员及其家属不允许与香港、澳门生意往来，一方面显示了近年美政客干扰香港事务、不断出台制裁对等反制，让他们为中美关系恶化负责担责；另一方面，这种制裁，实际上也会影响美国现任政府对华政策中的涉港问题处理方式。

更重要的是，这也发出一个清晰信号，西方国家那些反华政客，如果继续他们的反华行为，最终也会受到中国制裁。

图片来自网络

资本围猎下的民办高等教育

在众多教育赛道频受政策规范与辖制的光景，民办高校们正以超乎寻常的交易频率登陆二级市场，活跃程度一骑绝尘。

7月12日，中国新华教育宣布，收购昆明医科大学海源学院60%举办者权益，代价9.18亿元。随即分析人员称其为“高校行业迄今最大并购之一”。话音刚落，7月22日，宇华教育发布公告，拟收购山东英才学院举办者权益及90%股权，交易额达14.92亿元——这才是迄今为止国内民办高校并购史上最大的一笔交易。

图片来源山东英才学院官网。

不仅如此。在刚刚过去的7月，港股共有5起民办校交易密集公布：中国春来收购苏州科技大学天平学院、中教控股完成收购重庆南方翻译学院、希望教育收购鹤壁汽车工程学院⋯⋯

由于高校资产的并购交易谈判需要一个不短的周期，这些交易公布集中在7月可以说是巧合，但也绝不仅仅是巧合。

高等教育是政策相对放松的赛道。在政策释放的积极信号下，上市公司要规模要业绩，而民办学校要出路要未来，双方很容易一拍即合。

民办高校并购浪潮已经来临。2019年以来7个月时间，上市公司收购民办高校事件已逾10起。2018年一整年，这一数字为12起，另有6家含高校资产教育集团在港股上市。新京报记者了解到，还有多起交易正在谈判进程中，并购潮仍将持续。

各大高等教育上市公司正在放眼全国甚至海外，攻城略地——买下一座民办校就是攻下一座城池，他们正急切搜寻目标，以拓展版图边界，构筑属于自己的高等教育超级王国。

疯狂买买买模式开启

“我们需要学校。”记者了解到，多家高等教育上市公司都正在寻找标的，包括但不限于港股上市公司宇华教育和中教控股。

7月22日，宇华教育刚刚公布一起交易，拟以14.92亿元收购山东英才学院举办者权益及90%股权，迄今国内民办高校并购史上最大的一笔投资就此诞生。

这是宇华教育自2017年2月上市以来第二次出手高等教育标的。第一次发生在2018年12月，接手湖南涉外经济学院等三所民办高校，代价14.3亿人民币。亦是出手不凡。

众人印象中以中小学、K12业务为主的宇华教育，已经调转航向，将扩张重点放在高等教育领域。目前，宇华已拥有三所民办大学和一所海外大学，高教板块在校生人数超过10万人。国信证券分析师在报告中称，按当前的数据，英才学院并表后，宇华将是港股市场规模第二大的高等教育上市公司。

而稳坐头把交椅的，依然是高教老大哥中教控股。

中教控股官网截图。

2017年，中教控股在招股书中明确，计划将上市后所募资金的59.5%用于收购其他大学。2017年底上市以来，中教控股动作不断：2018年3月收购西安铁道技师学院、郑州城轨交通中等专业学校；2018年6月，收购广州大学松田学院、广州松田职业技术学院；2019年3月收购山东泉城大学；2019年7月，收购四川外国语大学重庆南方翻译学院⋯⋯一年余时间，豪掷30多个亿，6所学校收入囊中。

据中教控股官网，目前该集团拥有8所民办学校，覆盖江西、山东、广东、陕西、河南等五个省份。中教控股2018/2019中期报告显示，截至2019年2月28日，该集团有约147,000名学生。按在校人数计，中教控股是目前港股上市公司中规模最大的民办教育集团。

在该报告正文的显著位置，中教控股明确指出：（集团）已制定并购策略以达至公司增长目标。“至此，我们并购团队已审视逾200个潜在并购目标，其中部分已进入尽职审查程序。”

民办高校上市起于2016年。那年，成实外登陆港交所，旗下的四川外国语大学成都学院成为第一家海外上市民办高校；2017年，一批民办教育集团扎堆上市，中教控股、睿见教育、宇华教育、民生教育、新高教集团均在这一年携旗下高校资产登陆港股；2018年更是民办教育上市高峰，共计有7家民办高等教育公司完成ipo。

这其中，民生教育也是收购大户。2017年收购4所、2018年收购3所、2019年（至7月底）收购1所，短短2年时间，将8所学校收之麾下；

而新高教集团除了完成5所学校的收购外，2018年1月，还在甘肃筹建西北工商职业学院，试图通过自建学校方式进行扩张。

据新京报记者统计，自2016年起至今，通过并购方式进入二级市场的民办高校已超过30所。

一浪高过一浪。国元证券教育研究团队在一份相关报告中保守预测，短期内高校并购市场规模能达到400亿以上。

“有人就有钱了”

7月底，身为一家教育投资机构合伙人的何泓彬（化名）以中间介绍人身份撮合一家上市公司与一所民办学校的并购。但还没谈就“黄了”，因为“学校人数太少，上市公司看不上。”

上市公司对标的的选择是有门槛的。

2017年，中教控股曾在招股书中披露，其收购目标是：在校生人数6000到20000且年度招生人数在1500至5000的学校；或者设有护理、医疗、建筑及大数据相关工程等专业院系的学校。

何泓彬告诉记者，他在帮上市公司寻找学校时，通常会瞄准民办二、三本或者职业院校，一般会要求学校资产在10个亿以上、学生人数在3000人以上，并且“有土地有房产的优先”；而另一名中间人则称，对民办院校的立项标准则是“在校生人数大于8000人，年净利润大于4000万元。”

可以看到，“招生人数”这一条件被屡屡强调。上市公司为什么如此看重学生数量？

从上市公司的财务数据中或许可以发现一些端倪。3月31日，新高教集团发布2018年报，2018年总收入及净利润分别同比增长34%和9%。公告显示，收入的增加主要来自于云南及贵州学校在校生人数增长、生均住宿费涨幅，以及河南及东北学校收购完成后的并表。

宇华教育2019年中期报告。

再来看宇华教育的2019年中报。2019年上半年，宇华教育收入及毛利润分别同比增长54.9%和70.8%。年中报强调，营收上涨得益于“多家学校的招生人数及学费增加。”

民办校的收入从哪里来呢？龙德燕园基金在7月份发布的《民办高校并购研究报告》中提到，民办高校收入以学费和住宿费为主，占其总收入的90%以上。

不难发现，民办高校要想实现营收增长，一是靠学费、住宿费的上涨，二是靠在校学生数量的增长。一内一外，这几乎成为民办校增加营收的“两翼”。

然而，民办校学费的提价空间是有限的。对于上调学费这一路径，上述报告提到，由于民办高校无生均财政补贴，学费一般是公办学校的两倍以上。目前城镇和农村学生生均开销在22600-32000元/人年，分别占城镇3人家庭可支配收入的19%-27%，占农村3人家庭可支配收入的52%-73%。该报告指出，当前民办高校学生支付能力已经饱和。

再来看另一翼——在校学生数量增长，似乎也没有想象中简单。参与高校收并购游戏的各方都心知肚明：在国内，民办高校是不可随意扩招的。

根据教育部2016年印发的《进一步规范高等教育招生计划管理工作的意见》，高校每年招收研究生或本科生的人数需要由教育部与发改委统筹编制，专科院校的招生则需由省级有关部门安排。

上述《意见》中称，“未经国家发展改革委和教育部批准，不得擅自调整国家下达的计划总量⋯⋯不得随意更改高校招生计划。”

那么，上市公司可否通过自建学校来实现规模扩张？

法国巴黎银行中国部董事总经理朱泉星告诉记者，自建高校的周期很长，效率低下。根据有关规定，申请开办民办高等教育机构，需要从高职学校起步，运营7年后才有资格建设本科。

记者了解到，新设立民办高校需进入省市“五年规划”及通过教育部批准。要知道，2017年和2018年，教育部仅仅披露同意了两所民办高校的设立，分别是茅台集团举办的茅台学院和定位高等研究院的西湖大学。

国元证券教育研究团队在报告中称，民办高校的批准设立越来越难，现有高校“牌照”显得十分稀缺。

学费上涨空间有限、无法随意扩招、自建学校存在壁垒⋯⋯种种限制下，上市公司若想实现快速扩张发展，仅剩一条路可走。“上市公司只能靠并购来‘买’招生名额。”朱泉星表示。

以民办高校为主要资产的上市公司，要想实现规模扩大、营收及利润增长、市值增加，无一不是依靠旗下民办校的扩张与增长。记者观察发现，每次并购交易公布后，上市公司股价均会出现不同程度的上涨；而在大部分公司的财务报表中，并购学校都能贡献利润。

“有人就有钱了。”一名参与并购的业内人士直言。

并购高校利润情况。来源：国元证券研究报告

上市、卖掉，或停招？

今年6月24日，苏州科技大学发出招标公告，遴选转设学校举办者，来经营苏州科技大学天平学院。

7月23日，港股上市教育集团中国春来教育发布公告称，成功中标。中国春来将提供资金，将天平学院由独立学院转设为民办普通高校。中国春来即将成为该院校的举办者，拥有该学院并独立经营。

公开遴选转设办学举办方，苏州科技大学天平学院不是第一家。2017年6月，安徽医科大学临床医学院公开招标转设办学的举办方；2019年1月，南京财经大学红山学院发出招标公告，遴选转设办学的举办方⋯⋯据新京报记者统计，通过并购方式进入二级市场的30余民办高校中，有11所前身为独立学院性质。

上世纪九十年代末，在高校扩招背景下，一批由公办高校与民办力量共同创办的相对独立的二级学院兴起。2003年，教育部将这种办学形式命名为“独立学院”。苏州科技大学天平学院、安徽医科大学临床医学院、南京财经大学红山学院等均为在该背景下成立。公开资料显示，2003年，这类学院数量一度达到360所。

为什么独立学院频频从公办校中脱离，被收购成为上市公司资产？

记者了解到，发展过程中，独立学院的一些弊端与母体校之间的矛盾开始逐渐显现。2006年起，教育部提出“独立学院视需要和条件按普通高等学校设置程序可以逐步转设为独立建制的民办普通高等学校”。

2008年，教育部颁布“26号令”，为独立学院的发展提供多种路径，包括转设为民办普通本科高校、并入公办学校、终止办学等。

自此，转设已成为独立学院重要的发展路径之一。据统计，自“26号令”颁发至今，成功转设的独立学院已有60余所。

2018年12月，教育部办公厅再次印发通知，提出要把独立学院转设摆在高校设置工作的首位，各地要制定独立学院转设的时间表和路线图，积极推动独立学院“能转快转、能转尽转”。

机会千载难逢。大批等待转设的独立学院对四处寻觅资产、谋求扩张的高等教育上市公司来说，恰似一座待开采的富矿。

上市公司收购数量最多的另一种院校类型，就是职业院校。广西英华国际职业学院、南昌职业学院、鹤壁汽车工程学院、四川城市职业学院⋯⋯数量占掉已成功的收购标的的半壁江山。

职业院校的收并购异军突起，一大背景就是职教发展进入快车道及高职扩招。

今年1月，国务院印发“职教20条”， 明确职业教育与普通教育是两种不同教育类型，具有同等重要地位。并且，中央财政安排现代职业教育质量提升计划专项资金237亿元，引导地方政府落实生均拨款制度、奖助学金提标扩面政策等。

今年3月5日，李克强总理在《政府工作报告》中提出，今年高职院校大规模扩招100万人。随后教育部印发《高职扩招专项工作实施方案》，各地将面向高中毕业生、退役军人、下岗失业人员、农民工和新型职业农民等群体进行补报名。

这对热衷于收并购民办高等院校的上市公司来说，提供了另一个视角和机遇。

记者了解到，除独立学院和职业院校外，国内民办高校并购对象还包括民办本科、专科等，同时，民办中专及技工学校也在并购范畴。

今年7月，教育部公布的《2018年全国教育事业发展统计公报》显示，全国共有民办高校750所，其中独立学院265所；另有民办中等职业学校1993所。从供给端来看，上市公司可收购的民办校标的十分充足。

民办教育在校生规模结构。截图自教育部官网。

一位不愿具名的并购参与人士指出，民办学校的未来只有三条路：停招、上市和卖掉。

朱泉星认为，高校的运营需要大量资本投入，包括硬件、师资、管理、校企合作、招生等各个方面。从这个角度讲，学校自身财力难以与上市公司旗下的学校相抗衡。而通过并购成为上市公司资产后，可以实现规模效益、提高营运效率，共用联校资源，下降运营成本。

朱泉星称，民办学校质量越来越两极化。观察多个公司旗下学校数据排名发现，早期被并购学校在招生分数线、就业率、收入规模等方面均有增长，运营成本及负债率也有所下降。“如果民办学校自身不谋求上市，迟早被上市教育公司收购。”

寻找民办校

“一般准备卖的学校投资人是不会到处声张的。”

郝伟（化名）是一名教育行业从业者，7月，他正在帮某上市公司寻找有意向出售的民办高职或三本院校。私下打听后，身边恰有两所学校表示有出售意愿，郝伟为双方约在8月初面谈。

记者了解到，大多数项目都是私下找买主，直到确定交易都不会公开。因而上市公司会四处撒网，安插“眼线”。暗夜中，他们要凭借最敏感的嗅觉找到猎物，锁定最优目标。

按照行业默认规则，如果积极配合谈判、双方最终交易成功，中间人能拿到交易额3%左右的收益。

更多时候，充当“中间人”角色的，不是个人，而是专业机构。这些机构功能强大，他们充当交易的顾问，寻找标的、撮合交易、摆平标的存在的问题，甚至可以为买方提供部分购买资金。郝伟就在这样一家机构工作。

这些机构手中，通常握着一份长长的“标的清单”，是经过研究和数据分析而罗列出的具有投资价值的标的。在新京报记者获取的一份清单上，列出了20多个省份下的民办本科学校名称，并对应标出了在校生人数。

除了在校生数量之外，另外一个影响学校资产估值的重要因素就是土地。“学校占地面积多少关系到学校的可拓展性，另外土地是买的还是租的，也是并购方需要考虑的重要指标。”

另外还有很多因素影响学习估值。郝伟透露，学校的位置也是一个因素，长江以北和以南的学校价值会有差异，位于南方的学校要比北方估值高一些。

朱泉星称，高教资产主要以市盈率（PE）或EV/EBITDA来估值。上市公司收购高教资产的倍数大概在10到20倍之间。

整个交易是漫长的。郝伟告诉记者，中间机构会先对有出售意愿的标的大致情况进行摸底，包括学校的规模、人数、土地性质、财务数据等。如果硬件满足交易门槛、资方感兴趣，中间机构会耗费一两个月左右时间对该校做尽调，到学校实际考察，约见学校的主要领导、主管领导。

而这些也仅仅是“入门”环节，下一步双方还要谈价格、谈付款模式等等。往往这个环节最容易出现问题。“很多时候都是双方出价差距过大导致交易失败。”郝伟称。

接下来，如果双方有意向，要签署意向合同，上市公司也要进行信息披露，在公告中要明确付款方式等信息。而签完合同也不意味着一定能完成并购，上市公司要在规定期限之内将资金募集到位，否则交易就会面临流产。

“十个里边也成不了一个。”从去年开始，郝伟参与了3、4起上市公司与民办院校之间的交易谈判，但都以这样那样的理由而告终。由于成交概率不高，郝伟有点想放弃。

除了价格谈不拢，还有各种各样其他原因。上市公司对标的的选择本身就非常谨慎严格，而民办校也各有各的心思。

郝伟回忆，他曾经历过两起谈判均失败。一起是因为学校举办方坚决不出让控制权，双方最终没有谈妥；另一起是因为学校本身面临生源危机、品牌和就业无优势，而管理层主动找到资本求收购——“这种就是管理层有私心，想套现。”

靴子落地前的狂欢

近两年来，幼教、k12义务教育赛道的政策均在收紧，相比之下，高等教育是政策放松的一个赛道。

2015年底，《高等教育法》修订案删除了“高等学校不得以盈利为目的”一项，就被业内认为是在释放积极信号。

2018年8月10日，司法部发布《中华人民共和国民办教育促进法实施条例(修订草案)(送审稿)》(以下简称《送审稿》)，提到“实施集团化办学的，不得通过兼并收购、加盟连锁、协议控制等方式控制非营利性民办学校。”该条内容一度引发高等教育行业的恐慌和对民办高校并购逻辑的质疑。

在送审稿公布10天后，民生教育公告，收购云南大学滇池学院；一个月后，新高教发布公告收购广西英华国际职业学院等三所学校51%的股权。两起并购接连落地，行业信心大振——高校并购逻辑暂时依旧可行。

2016年11月7日，全国人民代表大会常务委员会通过的《关于修改<中华人民共和国民办教育促进法>的决定》规定，提供除义务教育外其他教育服务的民办学校可以选择设立为非营利性或营利性实体。

而高等教育学校并不涉及义务教育，因此，不少公司在招股书中表示，愿意将旗下民办高等教育学校注册为“非营利性民办教育机构”，以避免受到政策变动带来的风险。

对此，锦天城律师事务所合伙人何周认为，对于是否能够转设成功为营利性民办高校，还取决于多方因素，存在一定的不确定性。

政策落地后，民促法中关于营利性与非营利性的界定仍会在一定程度上对民办高等教育上市公司造成影响。中国春来教育曾在招股书中明确：“如果我们学校的免税地位一旦取消，则可能对我们的经营业绩造成重大不利影响”。

“但目前影响还未显现。”天元律师事务所合伙人吴冠雄认为，转设为营利性学校后，除取消免税外，土地方面也将从划拨土地转为教育出让土地，需补回差价；另外对于学校将来的招生指标等也可能造成影响。

由于分类管理的实施细则还没有真正落地，多位受访者认为，按照现有的法律法规进行并购并不会受到限制，民办高校的并购依然在继续。

当前，高等教育市场在加速整合。多名受访者称，民办高等教育学校的并购将会越来越多。

“民办高校还有几百家，足够抢出一个龙头集团来。”朱泉星说道。

新京报记者 冯琪 编辑 方怡君 校对 张彦君

一个亿的小目标，怎么能实现

这是一款拥有《中国合伙人》影视IP独家正版授权的3D模拟经营游戏。在游戏中，玩家可以建设出属于自己的独一无二的城市，每个城市都会带给玩家不一样的体验。是不是很期待？下面就让我们一起来看看这款游戏吧！

首先，这款游戏的核心思路与《模拟城市》系列有些相似。玩家需要「规划、建设、扩展、管理」自己的城市。在建设房产过程中，该作还加入了工厂生产、水电管理、道路建设、科技升级、世界地标等诸多玩法，让玩家充分体验经营所带来的乐趣。

对于体验过《模拟城市》系列的玩家来说，这款游戏应该很容易上手。拖拉修建道路到建筑的修建，并没有太过复杂的操作，都仅需要单个手指点击或者滑动屏幕即可完成。通过两个手指来进行放大缩小还能轻松实现观察全局的操作。

既然游戏是结合影视IP进行开发的，那肯定少不了「合伙」这个关键点。在游戏中，玩家可以与其他玩家一同合作，共同打造自己理想的都市。另外，在游戏中玩家还可以招募各种各样的人才来帮助自己管理大厦，提高城市的各项收益，体验当boss的感觉。

在这类游戏中，局限玩家游戏进度的关键因素或许就是时间了。不管是生产资源还是升级建筑，都需要一定时间的等待过程。也就是说时间成本是该游戏的氪金点之一。不过呢，大家也可以放心，只要有耐心慢慢的等待各种资源的生产，这款游戏体验起来还是极具乐趣的。

最后，提醒各位，如果各位在游戏的过程中遇到难题，别忘了询问自己的小秘书哦。总的来说，这款游戏玩法非常多样，通过玩家的科学管理，科学控制，就能够创造出一个与众不同的世界。怎么样，各位想体验下吗？那就赶紧下载一个试试吧！实现梦想，就来安智市场！

从晨兴到五源：一家无法被驯服的基金，与小米、快手、微医的关键瞬间

秩序在顷刻间被颠覆。

2011年夏天，晨兴资本以千万美元投入刚成立一年的易到用车。这是一笔非常晨兴式的——或者说一家经典VC会做出的最优选择：看好分享经济；头部玩家中挑选最早发力者；然后下重注。结果却是：早于滴滴快的2010年就成立的易到反倒几近出局，晨兴一度试图希冀扳回一局的大黄蜂打车也被快的收购。

但在某种程度上，大出行上的挫败是晨兴的必经一课。至2015年底，滴滴和快的在资本市场就光速吸引了超过100亿美元融资。资本正在成为中国创新公司中最不可忽视的决胜点。而这是晨兴难以想象、无法接受甚至至今仍抱有怀疑的。

“我绝对没有想到，资本能疯狂到那样：一个天才的想法，有人用100亿美元来PK，你还PK得过吗？”晨兴资本创始合伙人刘芹在接受36氪专访时将之称为“最低谷的岁月”。“本来我们可以成就一家数百亿美金的公司，最终却与这样的巨大机会失之交臂。”这位以学术派、重行研著称的投资人惯于语气平稳，只有在说到这段往事时才流露出些许的情绪波澜。

那一年，基金已经成立了7年。在早前以晨兴集团家族资金投资时期，三十岁出头的刘芹和另一位创始合伙人石建明就已收获了搜狐、携程、迅雷、YY等中国互联网早期优质企业，可谓志得意满。它一度是典型美元VC的极致代表：规模有限，单兵投资能力极强，讲究比别人更早地识别出有潜力的创新者，擅长以小博大。

2008年从晨兴集团独立出来对外募资后，人们已经通过小米和快手广泛认识了晨兴资本：刘芹投资小米于微时，亲历其早期建设的每一个关键环节，从天使轮开始陪伴一家数百亿美金企业的成长；合伙人张斐、袁野在快手仅有程一笑一人时便投资，而后关键性地引入宿华，造就了一家社交独角兽的现象级爆发。

确实，如果按照古典VC的逻辑来看，在易到一案上，晨兴已经“在正确的时间做了正确的决定”，结果却说他们错了。保守主义者可能会将这次失败归因于市场的短期癫狂，但刘芹在短暂迷惘后，得出了一个关键结论：“资本市场已经发生重大变化，你无法像鸵鸟一样待在舒适区里了。我们曾引以为傲的投资策略正在遭受极大挑战。”

刘芹和他的合伙人们决定：“不能被市场和对手驯服”。晨兴亟需一次升级。

升级主要有二：第一，不在失败中缠斗。晨兴逐渐将眼光从移动互联网上挪开，企业服务、云计算、人工智能、半导体、生物制药开始纷纷进入晨兴的射程。第二，从“小而美”转型平台型投资机构。2017年，晨兴刚完成一轮10亿人民币基金的募资，刘芹向LP们提出：想做一支10亿美元规模的基金。2018年10月，在信任、担忧与质疑的交织中，十岁的晨兴宣布完成创纪录的一期美元基金募集，规模超过十亿美元。

为什么不能继续“小而美”？很多人问刘芹。

这是许多中国投资人难以回答的问题。相较于商业公司，基金自身的做大似乎存在某种矛盾性——一般认为规模是资金回报率的第一杀手，越是Old Money越热衷于强调他们对规模的克制。但刘芹用一组排比句来回答了这个问题：“越来越多的二级市场基金都跨到一级市场，它们的体量都是百亿、千亿美金级的。你怎么能小呢？原来模式创新的初创公司融资两三百万人民币就是个大钱，现在一个创业公司要造车早期融资几千万美金都不算什么了。你怎么能小呢？二十年前，VC在影响媒体、娱乐，今天VC在影响汽车、半导体、旅游、教育、金融、制造业、手机、房地产。资本影响的产业越来越广，你怎么能小呢？”

他甚至多次前往硅谷，在叩问了最顶级的VC掌舵人后他还有一个新发现：美国经济体系的核心在华尔街，硅谷只是一个新兴力量。而中国经济的发展则是蛙跳式前进的，相比薄弱的二级市场，中国VC在更深度、更全球化的资本竞争格局中一路成长。于是，无论从产业基础，还是资本市场的竞争力上，“中国VC需要比硅谷的先行者拥抱更多的可能”。

“当然无关对错，这只是一个选择问题。”刘芹很清醒地知道，规模只是路径，持续的super deal才是基金的说明书。于是在过去五年，晨兴试图跳脱出“一事一议”式的成败复盘，而更试图总结出万千变化中无需改变的“方法论背后的方法论”——如今，这犹如绕口令般的九个字被明确为：“以认知为基础，做精选和超配投资”。

“认知等于知识。要有能力建立认知、有能力和内部分享认知，再通过认知做出高质量的投资决策，并且这种认知是具备跨领域迁移能力的。”在他看来，中国一级市场的资本已经在低质量、红海化的竞争中消耗了太多。未来将无疑是认知比拼的时代。

典型如小米。晨兴领投了它的前三轮融资，把一期仅1.5亿美元总额基金的45%全部押在这一个项目上。刘芹是在押注雷军，这点没错，但要知道其时的小米收入是0，估值却已高达10亿美元。刘芹不仅要投，而且要领投。他毫无商量余地地对LP们说：小米是当时移动互联网最头部的公司，一定要超配。刘芹顶住了LP集体质疑的压力，最终为这期基金创造了40多倍的回报。“拿掉小米，（整支基金）也有6-8倍的回报，超额回报就是因为超配了整个基金的45%到一个项目上。”

2012年合伙人程宇投资了自己的第一个项目——小猪短租，并且几乎是从零开始一路走到现在。这些年，不论共享经济和旅游行业掀起过几次风浪，晨兴都出现在了小猪短租几乎每一次的融资消息中。背后的驱动力是一个认知：对于愈发多样的出行居住人群，他们需要一种方式来达成更好效果、更高效率的人货匹配。而此后的大搜车、银河航天、追一科技等项目都是从一个想法开始支持创始人，持续参与每一轮融资。

领投Keep 2016年的C轮融资是合伙人袁野第一次出手成长期轮次的消费项目，也是这家基金向更大规模、更多阶段升级的一个代表性案例。不同于大多数投资人，晨兴押注Keep的视角是立足于消费品牌的，合伙人们期待它成为“数字时代中国人的体育品牌”。在如火如荼的品牌投资大战中，Keep也成为晨兴极少出手中精选的那一个。

声网是最近的例子。如果说，从赵斌第一次创业、到公司合并加入YY成为公司CTO、到2013年重新出山创办声网，刘芹一直没有缺席对赵斌的投资，是属于“相信人”的范畴，那从2015年起连续三轮加码声网，则是源于晨兴对于企业服务认知的升级和押注“非共识”的坚信——在模式创新的浓厚硝烟里，他们已经发现：云计算的架构会改变整个计算机的体系。谁能够做基础设施，谁就具备了长期的价值。声网已于今年6月登陆纳斯达克。

10月21日，刘芹首次以“五源资本”创始合伙人的身份出现在公众面前。尽管，从赛道到规模甚至名字都发生了改变，它依然是一家镌刻着浓烈刘芹和石建明烙印的机构。

不同于大多数人对于风险投资家的印象，两人看上去都不是那种决胜千里、精明至极的商人。刘芹偏理论化的谈吐更像个出身象牙塔的学者，而石建明则质朴、淳厚，偶尔会说一两句冷笑话。但袁野告诉36氪，晨兴人有一点非常相似：骨子里都是“怪咖”。这也决定了，为什么这群看上去“最正常的人”，总爱在最不被认可的时间点上，投资“最怪的人和事”。

如果你了解了刘芹的经历，可能会更理解这种“矛盾”的由来。1993年，刘芹还是武汉钢铁负责自动化生产系统的工程师。为了抢修机房的设备，他像老鼠一样在“暗无天日、毒气弥漫的电缆沟待了一个月”。从电缆沟里爬出来的那一天，他就决定辞职，远离被人羡慕的”金饭碗“和一眼看得到头的安稳日子。而后原本准备出国留学的他，偶然得知中欧国际工商学院，入读MBA。辗转之间，25岁的刘芹终于踏入了风险投资行业。

而20年后的今天，晨兴资本更名为五源资本，在关于品牌更名的演讲中，刘芹引述美国科幻作家阿西莫夫在其作品《永恒终结》中曾说：“人类如果总是选择最安全、最中庸的道路，群星就会变成遥不可及的梦。”仍握着“金饭碗”的刘芹依然不愿被驯服，继续追逐更大梦想。似乎是一种巧合，他们为自己的新名字“五源”所提炼的核心精神为：“别人眼中疯狂的你，开始被相信。”

近期，36氪采访了团队五位合伙人，还原了最经典的案例：小米、快手、微医发展过程中的关键瞬间。我们试图去回答一个问题，投资始终是一场关乎认知的长跑，一开始对于疯狂的相信多少都有直觉和偶然的因素，可如何将疯狂最终塑造成奇迹呢？

在五源资本团队过往的投资案例里，人们能看到大多数投资人所无法做到的深度参与。重新亲历这一个个的关键瞬间，你或许会注意到，那个比发现疯狂更重要的关键词是：相信。

快手：让宿华遇见程一笑

程一笑急需一个CEO。

那是2013年初，快手刚刚创办一年多，正在经历从gif工具到内容社区的转型。十几万的日活已经卡了好几个月，30万美元的融资也花得差不多了。一笑和当时的晨兴被缺钱缺人的现状折磨得不行，没钱找不到人，没人更找不到钱。

对张斐来说，也许卖掉或结束快手是个理性而容易的选择，但他选择下定决心帮公司和程一笑走出困境。这个选择的背后是相信年轻有天分的程一笑，也是相信移动视频的历史性机遇。于是，他带着同事袁野在北京科技圈疯狂地给程一笑介绍CEO“对象”，程一笑都认真一一沟通，但最后却全部没了下文。

那时大家都不太相信快手能成，也很难理解相信程一笑。这事非常折磨张斐。

张斐和袁野坚信程一笑是一位“天份极高的产品经理”。那还是3G时代，是图文社交的天下。大多数创业者思考的都是如何让自家app的滤镜变得更好看一些。对于视频，赛道里的玩家们都在纠结移动端带宽太小，不够流畅和清晰的问题。但程一笑不同，在图片与视频之间，他选择了“性价比”最高的gif形式。

“那是天才的想法。”

然而，“天才”程一笑却是个实实足足不善表达的人。张斐至今记得两人第一次就产品正式开会的那次，临走时，程一笑的额头、脸上满是豆大的汗珠。“被憋的。一个人特别想要表达，却表达不出来的状态。”

大多数人是无法识别天才的。在寻找CEO的过程中，幸运的是，张斐见到了宿华。

彼时，宿华刚结束社会化电商“圈圈”，带着20多个创业的新方向找到张斐。张斐专门给宿华留了一整天的时间，听完却发现这些创业想法“都不太靠谱”。他向宿华提议，不如认识下程一笑。

“宿华找方向难，一笑找人难。宿华是技术和算法驱动方面的人才，而一笑是个很有产品头脑的人。说不准，两人会成为一个很好的组合。”

于是，快手历史上最重要的“长征会师”上演了。宿华和程一笑一见如故。第一次见面，两个程序员就围绕机器学习和人工智能的应用聊了好久，为以后快手内容分发机制的改变奠定了基础。

CEO人选总算有了个不错的意向，张斐意识到必须给宿华一个他无法拒绝的方案。几乎没做太多的说服工作，程一笑和五源资本内部立即达成了一致：双方都稀释一半股权，凑出50%股份给宿华和他的团队，并让宿华做CEO，统管公司，程一笑则主管产品。宿华加入后，五源资本又追加了一轮融资。

宿华加入快手后，把机器学习推荐算法的能力引入公司。在张斐看来，程一笑和宿华是“一个极致的产品经理和一个极致的技术极客”之间的“天作之合”。自此，快手有了今天的产品形态，宿华和程一笑在内部都称创始人。两人合作不久，用户就涨了十倍以上，并达到百万日活。这家曾经风雨飘摇的初创公司，终于真正走上了成为快手的道路。

2019年冬天，张斐和几个朋友约宿华去云南巴拉格宗徒步。距离背靠字节跳动的抖音反超快手已经一年有余。张斐想借着这个机会让宿华放松清空，为下一步更激烈的竞争做更多心力和体力的储备。

从没上过高原的宿华穿着羽绒服、棉质内衣（专业徒步需要速干衣），蹬着一双两三百元迪卡侬登山鞋就来了。其中最艰难的一天，他们需要从海拔四千米的营地爬到五千多米的垭口，然后下山到山底，再爬上另外一个位于海拔四千米的宿营地。清晨出发，走到垭口时已是晚上6点，体力严重不支的张斐和其他人骑上了有限的几匹马，宿华和当地向导选择继续徒步下山。张斐和马帮在漆黑的森林中跌跌撞撞，一路带着迷路的恐惧和饥渴，爬到宿营地时已是晚上12点了。远远望去，在对面大山的半山腰上有灯光向下缓缓移动，那是宿华和向导在徒步下山。

张斐非常紧张，不敢休息，一直在路口等着。等到凌晨3点，宿华和向导才终于到达营地。当时张斐接过宿华脱下的羽绒服，羽绒服特别沉，像被大雨浸泡过，汗水哗哗地从衣服里往下流。最让张斐吃惊的是，宿华在黑暗的路口出现时，顺着灯光，他看到宿华满脸开心的笑容。他开始知道，眼前的是一个内心极其坚韧、无法被打倒的“狮子般的斗士”。

张斐很喜欢美国棒球传奇Yogi Berra的名言——It ain't over till it's over。他认为，这是对宿华所处环境一个最好的注解：游戏才刚刚开始，与伟大创业者同行的路的也刚刚开始。

微医：危机中buy-in廖杰远

2010年，在中国绿线的最后一次董事会上，创始人廖杰远宣布终止自己的这一次创业，转换方向。当时公司还有收入，发展也并非完全停滞，对于这个选择，大部分股东、团队成员都很不理解。投资人石建明是廖杰远背后少有的支持者。

中国绿线原本想要做一个语音搜索服务平台，运营了一两年后，石建明就发现，在当时电信运营商对价格的掌控下，公司很难做大。他不止一次提醒廖杰远，中国绿线必须转型。

“我们一直希望做创始人的诤友，所以遇到问题，就直接和杰远说出了我的观察。不实事求是的话，意味着，在错误的道路上烧更多的钱。”

廖杰远是自动化控制专业出身，首次尝试将计算机上的文字转换成声音的时候还不到25岁。他还是科大讯飞的雏形硅谷天音的早期创始人之一。毫不夸张地说，在智能语音领域，廖杰远是当之无愧的“元老”。

大多数投资人和员工所buy-in的是做语音识别创业的廖杰远，并在他身上寄托了相当高的融资期望值。中国绿线的终止意味着可能即将面临估值下调和投资损失。争吵、质疑不断，廖杰远承受了来自外部资方和内部团队的极大压力。

那段时间，石建明更多地主动去找廖杰远，和他分享了很多自己投资失败的案例，想让他明白，创业成功从来都是一件小概率的事。

很快，老同事离开了，投资人也走远了。只有石建明和少数老股东选择继续相信孤独的廖杰远。

石建明第一次见到廖杰远时，就发现，眼前这个出身福建龙岩、从小地方走出来读研究生的人，极其渴望成功，也有极强的学习能力。在接受“拷问”的几个小时中，面对投资人连珠炮的问题，廖杰远没有倒在压力里，反而一一从容作答，显示出一个聪明人的机敏。

“我们投资很多公司最初的创业想法和最后成功的模式是很不一样的，作为早期投资人会更容易接受这一点。”

2010年，在经历了家人艰难的求医之路后，廖杰远希望用自己熟悉的IT技术让老百姓看病能够方便一点。微医的前身“挂号网”由此而生。

第一次听廖杰远说起挂号网的想法是在晨兴集团家族办公室。石建明不由得一愣，那是一个连他自己也从未接触过的领域。但因为是廖杰远，他仍然愿意赌一把。“杰远找到了一个很大的问题和需求，如果能够通过技术解决这个问题，就能创造巨大的价值。”

第一个里程碑是廖杰远花了整整6个月谈下华东地区最大的医院——复旦大学附属华山医院。紧接着，挂号网又吸引了复旦系其他8家医院。死磕到2011年底，挂号网与全国267家医院达成了合作。到2015年，挂号网完成近4亿美元的融资，随后改名为微医。现在，微医已是全球估值最高的数字健康公司之一。

小米之外：不被成功所驯服

2016年5月16日，北京马奈草地会所，刘芹和小米公司代表祁燕坐在小米一位重要的联合创始人的对面，一场艰难谈判正在进行。他们要说服这位负责小米硬件的联合创始人，调整岗位、平稳过渡。

此间的小米正陷于多重文化的尖锐冲突之中：手机硬件团队与公司互联网企业文化的冲撞、互联网产品体验主义与互联网变现冲动的博弈。最要命的是，小米最重要的供应商三星因为小米供应链一位负责人的出言不逊，而与小米终止了合约——三星决定不再向小米供应本来产能就极为有限的AMOLED屏幕。科技圈主流舆论都开始看衰小米。当时最新的数据显示，小米已经从全球智能手机销量第三的位置滑出了前五名。

一切初露端倪是在三个月之前。刘芹和雷军一家相聚在日本北海道滑雪。一见到雷军，刘芹就察觉出与往年的轻松氛围不同，雷军似乎急切地想要倾吐“一些重要的事”。

在北海道期间，雷军一有机会就拉着刘芹聊天。一个深夜，围绕小米内部存在的问题，尤其关于手机供应链的人事调整，两人聊到凌晨3点。“创业怎么这么难呢？”末了，雷军感慨道。

涉及联合创始人的人事变动是小米战略层面的大事。在所有位列董事会的外部投资人中，刘芹显然是最特殊的也最合适的那一个。他和雷军之间显然不是一般意义上的投资人和创业者。这是他们相识的第13年。关于二人最著名的桥段是，刘芹“通话12小时投资小米，成就百亿美金投资回报”的神话。在雷军眼中，刘芹不仅是来自外部投资人，更是小米公司的亲历者。

经历了整整8个小时，刘芹最终和这位联合创始人达成一致：后者转任小米首席科学家，不再负责手机部的管理工作。

这是一个关键的时刻。其后，雷军亲自掌管手机部，年底前这个部门从300人增加到595人，研发资金达到21亿元。也是从那时起，小米研发团队的人数，几乎在以每年翻番的速度增长。

因为对小米的投资，五源收获了巨大的名声。但有时，这也成为了一种公众认知的桎梏。人们会言之凿凿地认为：五源的成功主要仰赖小米，是“捆绑“雷军的结果。

对于这个问题，刘芹毫不回避。他觉得人们所说的“去雷军化”说白了就两件事：“第一，是不是除了雷军就投不到别的优秀创业者？首先这已经是一个伪命题，其次雷军成为我们解构优秀创业者特质的最好样本，帮助我们理解创业者饱受争议的根源与相信他们的自信。第二，是不是只能在雷军身上挣钱？我们研究了投资小米案例背后的体系和方法，然后想明白怎么把这些迁移到别的优秀创始人身上。只要把这一点想明白就行了，没啥好纠结的。”

投资易到失利之后，五源从投资领域到资金规模的改变，更像是不希望被困境所驯服的绝地反击。而在每每遇到“如何去雷军化”这个问题时，刘芹总会提醒自己，人和组织更不能被过往的成功模式所驯服，当危机来临，是让自己与组织进化的绝佳机会。忘掉成功、持续成长的驱动力是建立一个强大的组织，帮助组织里与自己当年一样野心勃勃的年轻人成功。

2015年便all in to B的董事总经理刘凯曾经历整整一年没投出一个案子，直至2018年五源真正将企业服务打造成为“基本盘”的一部分。执行董事井绪天推晶泰科技上会了三次，最终才说服投委会做出赞成的决定，内部也将ITBT（以IT技术驱动的下一代生物技术）作为五源资本未来最重要的投资领域之一。

“我们相信年轻人的力量，鼓励每个年轻人的独立思考。核心是在最底层的地方，我们一起共享一个使命价值观——五源资本要成为最优秀创业者们最早期、最长期、最有影响力的投资人，并将这种信念落实成一个认知驱动的工作方法与团队协作体系。”

在宣布正式更名为五源资本的仪式上，刘芹分享了一个有关小鹏汽车创始人何小鹏的故事：何小鹏是他投资过的所有企业家中最早一批实现财务自由的创业者，大部分人在这时选择舒适而放松的生活，而怀抱刚出生儿子的何小鹏仍决定重新创业，去做“一件能让儿子骄傲的事”。

那一刻的何小鹏，正如1993年时身处武钢、手握着”金饭碗”的刘芹。

“成功是最有可能驯服你的敌人。相比在危机中重生，不被过往的成功所驯服，持续去拥抱更大的变革会更难。可创新又是周而复始的。那些新的革命是给有勇气的人、不被驯服的人，去推陈出新，去创造新的历史。”